在科创板第五套上市标准下，两家“0营收”公司的IPO进程相继受挫，引发了市场广泛关注。键嘉医疗科技股份有限公司（以下简称“键嘉医疗”）于近日宣布终止上市审核，紧随其后的是善康医药科技股份有限公司（以下简称“善康医药”），这两家公司的IPO之旅均在未实现商业化收入的情况下宣告结束。
2023年4月，键嘉医疗向上海证券交易所（以下简称“上交所”）递交了科创板上市申请，并顺利进入首轮问询。然而，随着市场对“0营收”企业上市的争议加剧，监管层对这类企业的审核态度趋于审慎。特别是2023年6月，一家以科创板第五套标准申报的IPO企业成功上市却引发巨大争议后，键嘉医疗的IPO进度显著放缓。
据知情人士透露，键嘉医疗的上市受阻不仅与监管层对科创板第五套标准的审慎态度有关，还与其估值上的争议密切相关。尽管键嘉医疗已取得一定规模的商业化进展，如ARTHROBOT髋关节置换手术机器人已中标多家医院，但其预计市值是否能达到上市申报要求的40亿元，仍存在较大不确定性。
与善康医药等早期被叫停IPO审核的企业不同，键嘉医疗在商业化方面已取得一定进展。其商业化团队自2021年7月开始建设，2022年下半年开始向部分医院投放试用样机，并成功取得第三类医疗器械注册证。然而，尽管有一定规模的销售订单，键嘉医疗尚未实现盈利，且其预计市值在行业景气度变化和可比公司市值缩水的影响下，已难以满足科创板第五套上市标准。
键嘉医疗的估值争议主要体现在其采用的可比公司市值/研发费用的估值方法上。随着同行业可比公司市值的显著缩水，键嘉医疗依据该方法得出的预计市值已难以支撑其满足“预计市值不低于人民币40亿元”的上市条件。
随着键嘉医疗和善康医药的IPO相继终止，“零营收”企业的IPO之路显得愈发艰难。某曾申报科创板上市的“零营收”企业董秘表示，监管层对这类企业的审慎态度导致上市审核时间无法预计，给企业带来了巨大的资金压力和发展困境。部分企业不得不选择撤回上市申请，先解决迫在眉睫的资本需求。
目前，在等待IPO结果的队伍中，还有两家特殊的“零营收”公司——哈尔滨思哲睿智能医疗设备股份有限公司（以下简称“思哲睿”）和广州必贝特医药股份有限公司（以下简称“必贝特”）。这两家公司虽已通过上交所上市委会议的审核并进入注册流程，但上市前景同样充满不确定性。尤其是必贝特，作为目前唯一一家进入IPO注册流程的真正意义上的“0营收”公司，其上市之路恐怕难以如愿。
必贝特是一家以临床价值为导向、专注于创新药自主研发的生物医药企业。尽管其在2023年第一季度实现了少量收入，但2022年全年营业收入为零。加之其聘请的会计师事务所因牵涉其他案件被暂停从事证券服务业务，必贝特的IPO进程更是雪上加霜。
