近期，A股市场热闹非凡，多条热搜与资本市场息息相关，上证指数势如破竹，直冲3300点，A股成交额突破2万亿，市场氛围犹如十年前牛市重现。
白酒板块亦不甘示弱，国庆假期前夕，多家酒企股价飙升，五粮液、贵州茅台等领涨。然而，尽管市场表现强劲，白酒行业的深度调整期远未结束。以五粮液为例，其股价虽有所回升，但仍未及23年初水平，显示出白酒板块距离真正的牛市尚有差距。
当前白酒板块可谓“短期情绪驱动，长期业绩支撑”。这波“情绪牛”实则源于政策利好，降息降准落地后，股市应声上涨。过去两年，白酒板块估值受压制，一方面由于业绩增速放缓，市场预期偏悲观；另一方面，茅台降价影响了其他酒企的市场想象空间。
面对增速下滑和估值压力，白酒行业出现分化现象。中低端品牌如古井贡酒因库存压力较小，业绩快速增长。而高端品牌中，茅台、五粮液亦展现出结构性增长。
五粮液近年来大力推行“提直”策略，即提升直销模式占比，以提升营收和利润。财报显示，直销模式毛利率显著高于经销模式，这也是五粮液毛利率和净利率提升的重要原因之一。
然而，“提直”策略虽有效，却难以持久，尤其对于五粮液而言。其传统的“大经销商”模式在快速扩张中起到了关键作用，但如今却成为提直的掣肘。五粮液在曾从钦时代，面临着高端化转型和超越茅台的双重挑战。
提直策略遭遇瓶颈，一方面是因为继续提高直销比例可能引发经销商反弹，另一方面，传统经销商作为“业绩缓冲带”，能为酒企分担风险。市场普遍认为，直销渠道占比最终可能在40%至50%之间，以平衡控价能力和渠道关系。
除了提直，五粮液还在产品结构上寻求突破，即高端化。上半年产销量数据显示，五粮液选择“缩量保价”，同时高端化产品产量提升，显示出其在高端化方面的努力。
然而，五粮液的高端化之路亦面临挑战。尽管作为茅台的“平替”，五粮液在价格和购买便利性上具有优势，但市场需求规模难以预测。同时，库存压力亦是五粮液需要解决的重要问题。上半年库存大幅增长，虽解释为提前备货，但亦可能反映出渠道端的库存压力。
对于五粮液而言，无论是渠道变革还是高端化推进，都已取得一定成绩。然而，未来的考验仍然严峻。特别是在价格方面，如何稳住核心大单品普五的价格，将是五粮液能否成功执行“缩量提价”策略的关键。
下半年大促期间，非传统渠道的促销活动可能带来额外的价格压力。五粮液需要更加精准地管控价格，以确保价格锚点的稳定。
总体而言，新一轮牛市中，白酒行业迎来了估值回归的新机遇。然而，对于五粮液而言，无论是渠道变革还是高端化推进，都需要持续的努力和创新的策略来应对市场的挑战。
