怡宝九成收入靠包装饮用水，产能利用率下滑却还要募资扩产？

华润饮料（控股）有限公司（以下简称“华润饮料”）近日发布公告，宣布将于10月15日至18日进行招股，最高发售价为每股14.5港元。作为华润集团旗下的即饮软饮企业，华润饮料此番上市备受瞩目，旨在冲刺成为港股饮用水第二股。

华润饮料的产品组合丰富，包括“怡宝”、“至本清润”等13个品牌，共计59个SKU。然而，其营收主要依赖于包装饮用水，尤其是“怡宝”品牌，该品牌产品收入占公司总营收的九成以上。

尽管营收表现强劲，华润饮料的毛利率却不及可比公司农夫山泉。2021-2023年，华润饮料的毛利率分别为43.8%、41.7%、44.7%，而农夫山泉同期的毛利率则分别为59.5%、57.4%、59.5%。这一差距显示出华润饮料在成本控制或产品定价方面面临的挑战。

在生产模式上，华润饮料采用自有工厂与合作生产伙伴相结合的方式。截至2024年4月30日，公司拥有13家已投产的自有工厂，并与31家合作生产伙伴进行委托加工合作。这种模式下，华润饮料需向合作生产伙伴支付服务费，该费用占营收的比例超过15%。同时，合作生产伙伴的产能占总产能的比重也超过六成。

值得注意的是，尽管华润饮料近年来不断扩建和新增工厂以提升自有产能，但其自有工厂的产能利用率却在2023年出现下滑。在此背景下，公司此番上市拟募资用于战略性扩张和优化，以提高整体供应链效率。然而，这是否能有效消化产能，尚待观察。

在市场竞争方面，华润饮料也面临不小的压力。2024年，其包装饮用水产品和饮料产品的平均售价均出现下滑，这或与市场竞争激烈以及公司提高折扣有关。同时，在即饮软饮市场和包装饮用水市场上，华润饮料的市场份额也不及竞争对手农夫山泉。

华润饮料此番上市虽然备受关注，但其面临的挑战也不容忽视。如何在提升毛利率、优化生产模式、应对市场竞争等方面取得突破，将是公司未来发展的关键。