近期，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（简称“联合动力”）在创业板IPO审核进程上取得了显著进展，其审核状态已更新为“已问询”。这一消息标志着，自2024年末提交申请以来，联合动力作为工业自动化领军企业汇川技术（300124.SZ）的拆分上市计划正稳步向前推进。
联合动力专注于新能源汽车的电驱系统和电源系统领域，这一业务曾是汇川技术四大核心业务板块之一，对母公司收入贡献超过三分之一。然而，直到2023年，联合动力才实现了扭亏为盈。联合动力的业绩增长高度依赖于前五大客户，特别是与理想汽车及其联营企业的合作。
值得注意的是，汇川技术在2024年半年报中披露的联合动力未经审计的财务数据，与联合动力最新招股书中披露的相同项目利润数据存在显著差异。对于投资者而言，这种数据上的不一致性无疑降低了其参考价值。
回溯历史，汇川技术的新能源汽车业务最初以事业部制运营，其全资子公司苏州汇川是最早涉足该领域的实体。2016年，为加速业务发展，汇川技术出资成立了联合动力有限公司。2021年，通过业务重组，汇川技术将上市公司内的新能源汽车事业部整体注入联合动力，实现了新能源汽车业务的独立运营。
截至招股书签署日，汇川技术直接持有联合动力94.51%的股份，为控股股东；汇川技术董事长、实际控制人朱兴明通过汇川技术间接控制联合动力相同比例的股份，为联合动力的实际控制人。
尽管是拆分上市，联合动力的业绩规模不容小觑。从2021年至2023年，以及2024年上半年，公司分别实现营收29.03亿元、50.27亿元、93.65亿元和60.55亿元，归母净利润从亏损转为盈利，分别为-2.50亿元、-1.79亿元、1.86亿元和2.85亿元。
然而，一个令人瞩目的现象是，汇川技术在2024年半年报中披露的联合动力未经审计的利润数据，远高于招股书中经审计的利润数据。具体而言，汇川技术半年报显示，2024年上半年联合动力实现营收60.67亿元、营业利润3.94亿元、净利润3.83亿元；而招股书中，同期数据分别为营收60.55亿元、营业利润2.71亿元、净利润2.85亿元。
联合动力在招股书中揭示了其业绩增长的背后逻辑：以低价换取市场份额。随着新能源汽车市场的蓬勃发展，电驱和电源系统的需求急剧增加。联合动力抓住这一机遇，不断扩大产能，电驱系统产能从2021年的83.94万台增加至2024年上半年的151.31万台，电源系统产能也相应大幅提升。
尽管销量大幅增长，但产品的单价却呈下降趋势。电驱系统的销售单价从2021年的约5000元降至2024年上半年的3806.52元；电源系统的单价也经历了类似下滑。这种策略有效提升了市场占有率，在乘用车领域，联合动力在电控产品、驱动总成产品、电机产品和OBC产品等多个细分市场中均排名前列。
联合动力的业绩增长高度依赖于其前五大客户，尤其是与理想汽车的深度合作。近年来，联合动力对理想汽车的销售额持续增长，占公司营收的比重较高。通过与理想汽车合资成立的常州汇想新能源汽车零部件有限公司，联合动力实现了与理想汽车的深度绑定，并获得了大量订单。
然而，随着关联交易的大幅增加，联合动力的应收账款也随之攀升。特别是与常州汇想的交易，导致公司应收账款显著增加。对于这一关联交易，联合动力在招股书中表示定价具备公允性，但并未提供与其他交易的单价、毛利率等详细对比信息。
新能源汽车行业的洗牌也在一定程度上影响了联合动力的客户结构。随着一些新势力车企如威马汽车的暴雷，联合动力面临着客户集中度高可能带来的风险。例如，威马集团曾是联合动力的主要客户之一，但随着其经营状况的恶化，联合动力对其应收账款计提了较高比例的坏账准备。
