作者｜刘相君
创业板折戟后，这家游戏公司把目光转向了北交所。
2024年的最后一天，江苏原力数字科技股份有限公司（以下简称：“原力数字”）招股书获北交所受理，保荐机构为中泰证券，公司近日已进入问询阶段。
早在2021年，原力数字就在创业板开启了自己的IPO之路，走过一轮问询之后，2022年5月，公司主动撤回了创业板上市申请，也意味着这一轮IPO落下帷幕。时隔两年半，原力数字再次叩响IPO的大门，不过这次的目标是转战北交所上市。
原力数字是一家3D数字内容制作行业的高新技术企业。公司主营业务为3D数字内容制作服务业务，主要为根据客户需求，综合利用数字信息技术将设计转化为现实的3D数字图像及动画效果。
目前已超80亿票房的国产动画电影《哪吒之魔童闹海》的幕后制作名单中就出现了原力数字的身影。《哪吒之魔童闹海》视效总监石超群表示：“原力团队主要负责的是三龙王出场和围困陈塘关的特效场次。”
注意到，原力数字背后站着“腾讯系”。公司存累计未弥补亏损，有上市后短期内不能进行利润分配的风险。公司或将陷入游戏行业上市难的困境。
研发费用率低于可比公司，业绩却实现逆势增长
2021年-2024年上半年（报告期），原力数字实现营业收入分别为4.12亿元、5.03亿元、5.27亿元和2.45亿元；扣非后归母净利润分别为4708.33万元、6094.01万元、7384.78万元和3668.01万元。
值得注意的是，报告期内，原力数字业绩增长与行业趋势、可比公司变动趋势不一致。
具体来看，2022年-2024年上半年，原力数字研发费用率低于可比公司，但业绩变动趋势却与行业趋势相悖，实现逆势增长。
同行业可比上市公司丝路视觉、凡拓数创2022年、2023年经营业绩均存在下滑，且2024年净利润都预计转亏。
2023年度，丝路视觉、凡拓数创净利润分别为2301.73万元、1050.22万元，分别同比下降50.39%、42.52%。据两家公司2024年业绩预告显示，公司净利润均预计由盈转亏。丝路视觉2024年扣非后净利润预亏2.99亿元-3.83亿元，凡拓数创扣非后净利润预亏1.6亿元-2.1亿元。
据原力数字招股书，2024年1-9 月，公司扣非归母净利润为5983.45万元，同比增长23.20%。
北交所也就此情况要求公司说明报告期收入、净利润变动与可比公司业绩变动相反的原因及合理性。
另外，存在大额货币资金、理财产品的情况下，原力数字进行大额长短期借款且借款余额大幅增长的必要性也遭到北交所质疑。
报告期各期末，公司货币资金余额分别为1.08亿元、1.53亿元、1.81亿元和2.58亿元，交易性金融资产余额分别为1.34亿元、1.31亿元、1.3亿元和6000万元，主要系公司购买的结构性存款等理财产品。
公司“手握”大额货币资金和理财产品的同时，借款余额也呈波动上升的趋势。报告期内，公司短期借款余额分别为2603.34万元、5506.10万元、5004.19万元和8005.97万元。公司长期借款余额分别为0万元、6490.50万元、8526.26万元和7895.90万元。
对此，原力数字称，主要系公司经营规模扩张，为满足生产经营需要，补充营运资金新增保证借款等所致，以及公司子公司南京锐游因原力数字科技创新产业基地建设项目而向银行筹措的固定资产贷款。
原创内容巨亏，短期内或不能进行利润分配
原力数字作为3D数字内容制作服务公司，曾经实施或储备多项原创动画电影等项目。
2015年，公司在既有技术与项目实施经验的基础上，开始筹备拍摄原创动画电影《妈妈咪鸭》，并启动了多个自主原创数字内容项目。
由于公司在故事世界观构建、情景设定等原创IP开发方面经验不足，且发行经验欠缺，《妈妈咪鸭》于2018年度上映后票房情况不佳，公司获取的票房分账收入低于项目制作成本，导致公司于2018年度因该项目产生大额亏损。
2018年末，公司调整该部分原创内容业务，对相关项目计提存货跌价准备，《妈妈咪鸭》项目亏损及计提存货跌价准备对公司净利润的影响合计超过3亿元。
原创数字内容创制业务亏损以及历次大额股份支付，导致原力数字存在累计未弥补亏损。截至报告期末，原力数字合并口径未分配利润为-7657.80万元。虽然公司表示自2019年起已实现盈利，但由于历史上累计未弥补亏损金额较大，尚无法完全弥补累计亏损。
原力数字在招股书中也明确提到：“存在上市后短期内不能进行利润分配的风险”。
公司还存在实际控制人拥有表决权比例较低的风险。
公司实际控制人为赵锐，其直接持有公司12.14%的股份，并通过南京锐影、天津纵力间接控制公司18.12%的股份，直接和间接合计控制公司30.26%的股份。本次发行后（不含超额配售选择权），实控人赵锐的表决权将被进一步稀释，直接和间接合计控制公司22.69%的表决权。
公司的控制权可能存在被第三方收购继而控制公司的情况，如发生恶意收购，可能对公司的业务发展、经营业绩及人员管理稳定产生一定影响。
游戏行业上市难？公司背后站着“腾讯系”
腾讯集团为原力数字报告期各期第一大客户，按实质重于形式认定其为关联方，各期与其关联销售分别为7362.08万元、6685.81万元、7686.87万元和4510.18万元。
注意到，原力数字的股东行列中，也出现了“腾讯系”的影子。
另需要指出的是，原力数字对腾讯集团3D内容受托制作的销售毛利率低于该类业务整体毛利率。公司向腾讯集团销售毛利率较低的原因以及与腾讯集团关联交易公允性问题也遭到北交所关注。
近年来，游戏公司寻求A股上市成为一个“难题”，多益网络两次IPO未果、米哈游、柠檬微趣等游戏企业纷纷主动撤回A股上市申请。
有业内人士表示，游戏行业上市难的核心矛盾在于政策对行业合规性、稳定性的高要求与行业本身高波动、高风险的特性之间的冲突。
受游戏内容供给出现临时性不足、游戏用户付费意愿和付费能力下降以及我国游戏版号部分时间暂停审批发放等相关因素影响，2022年度，全球游戏行业和我国游戏行业的市场规模均呈现出一定程度的下滑。
根据Newzoo发布的相关数据，2022年全球游戏行业市场规模为1829亿美元，同比下降5.09%；根据中国音数协游戏工委和中国游戏产业研究院发布的相关数据，2022年中国游戏市场规模为2658.84亿元，同比下降10.33%。
2023年以来，随着全球宏观经济发展的逐步升温，全球和我国游戏市场规模有所回升，市场规模分别为1839亿美元和3029.64亿元，分别同比增长0.50%和13.95%。
2021年-2024年上半年，原力数字游戏3D内容受托制作业务收入分别为2.55亿元、2.69亿元、2.75亿元和1.38亿元，占各期主营业务收入比例分别为64.41%、53.78%、52.34%和56.42%，占比较高。
公司游戏3D内容受托制作业务的主要客户为下游游戏公司，下游游戏行业的发展态势将影响公司相关业务的发展走向。如果未来下游游戏产业的市场规模下降，将对公司主营业务的持续发展产生重大的不利影响。
