自2023年8月27日A股市场实施重大IPO政策调整以来，新股上市步伐显著放缓。据统计，2023年共有超过300家企业成功登陆A股，而到了2024年，这一数字锐减至100家。进入2025年，新股上市速度依然维持低位，截至6月20日，仅有50家企业完成上市。面对严格的监管环境，众多拟IPO企业开始探索替代路径，即通过上市公司并购的方式实现资本化，其中不乏那些曾终止或撤回IPO申请的企业。
特别是自2024年9月“并购六条”政策出台后，A股市场的并购重组活动愈发活跃。在这一波热潮中，不少上市公司将目光投向了那些曾尝试IPO的企业。据不完全统计，自“并购六条”实施以来，已发布的并购重组公告中，有29家公司的拟收购对象曾有过IPO申请终止或撤回的经历，或是终止了上市辅导备案。同期，A股新股上市数量仅为85家。经过进一步筛选，排除掉后续终止收购的公司后，目前仍有25家上市公司的并购准IPO企业事项在进行中或已完成。
深入分析这25家公司的并购标的，可以发现，其中18家曾冲刺创业板或科创板IPO，这些企业多集中在科技创新领域，拥有技术壁垒或细分市场的优势。例如，友阿股份拟收购的深圳尚阳通，专注于高性能半导体功率器件的研发与销售，是国家级高新技术企业和专精特新小巨人企业。这些案例凸显了在并购政策推动下，“硬科技”已成为并购重组的重要主题。
从行业分布来看，这25家上市公司中，电子行业、机械设备行业、基础化工和计算机行业是并购重组的热门领域。在支付方式上，上市公司积极响应“并购六条”政策，灵活运用股份、定向可转债、现金等多种工具进行并购。其中，兆易创新、温氏股份、隆扬电子等12家公司选择现金支付，温氏股份的收购金额最高，达到16.1亿元。还有公司通过发行股份购买资产、发行股份及支付现金并募集配套资金等方式实施收购。
值得注意的是，同行业或同产业链之间的并购重组占据主导地位。在这25家公司中，有21家的并购属于同行业并购，占比高达84%。这些并购既包括业务互补型的横向并购，也包括产业链上下游整合的纵向并购。如万盛股份收购熵能新材，双方在新材料产业链上处于上游环节，产品应用领域相似，客户高度重叠，此次收购有助于实现业务互补和渠道深度绑定。
尽管同行业并购占据主流，但跨行业并购也不乏亮点。金一文化、友阿股份、*ST威尔和南京公用等4家公司实施了跨行业并购，寻求新的增长点。金一文化，这家曾是中国珠宝行业的佼佼者，近年来面临经营困境，于是通过收购北京开科唯识，意图实现从黄金珠宝行业向软件信息领域的战略转型。
在并购估值方面，已披露的9家上市公司中，标的企业的估值增值率平均达到约114.14%。其中，兆易创新收购苏州赛芯的增值率最高，达到289.48%。同时，这9家公司中有5家包含了业绩承诺条款，根据披露的标的100%股权交易估价和业绩承诺期净利润平均值计算的市盈率，平均约为15.89倍，低于同期新股发行的平均市盈率（约20.24倍）。
对于并购市盈率和IPO发行市盈率之间的差异，市场人士指出，这主要是由于一、二级市场的流动性差异、公司治理和财务规范性差异以及品牌效应等因素造成的。尽管如此，二级市场对重大资产重组通常持乐观态度。在上述25家公司中，有20家的收购事项仍在进行中，其中19家公司在首次披露并购重组公告后股价出现过上涨，整体参与胜率较高。
对于投资者而言，在并购重组市场中把握投资机会，关键在于识别那些具有潜在增长潜力和战略协同效应的并购案例。西部证券研报建议采取“投早投小投科技”的策略，即在并购公布后、并购完成前投资，关注小盘股和科技行业，以获取更大的收益。平安证券则建议关注受益于创新资产整合的新质生产力企业和受益于产业整合或转型升级的大型企业。
