近期，资本市场迎来了一则重要动态，建龙微纳宣布计划并购汉兴能源至少51%的股权，值得注意的是，汉兴能源此前曾尝试在创业板进行首次公开募股（IPO）。
建龙微纳此举并非孤案。据统计，自2025年初以来，已有23家A股公司宣布并购拟IPO企业，且这一趋势正在加速。特别是自“并购六条”政策发布以来，至今已有40家A股公司披露了相关并购事项（包括已终止的）。这些并购案例中，31家聚焦于主营业务领域进行整合，而另外9家则涉及跨界并购，显示出传统产业对新兴领域的浓厚兴趣。
深入分析这些并购案例，可以发现四大显著特点和趋势。首先，部分并购交易的估值明显低于同类IPO水平，显示出并购市场的价值洼地效应。其次，随着审核机制的简化和流程的优化，并购的审核周期较IPO大幅缩短。第三，多元化的支付方式促进了交易的活跃度和成功率。最后，当前并购活动主要集中在科技领域和“双创”板块，未来可能进一步拓展至更多行业，如大消费领域。
这些变化体现了A股市场资源配置效率的整体提升。从交易定价的理性调整，到审核流程的再造，再到产业整合模式的创新，资本市场正展现出“并购驱动型”发展的新面貌。
以流程提效为例，中国证监会发布的修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》（即“重组新规”）在简化审核、丰富支付工具、提升监管包容性等方面作出了多项重要安排。富乐德是重组新规发布后流程提效的典型案例，其拟发行股份及可转债购买富乐华100%股权并募集配套资金的方案，从获深交所重组委审议通过到获得证监会同意注册的批文，用时不足一个月。
在支付工具创新方面，富乐德也是“并购六条”发布后首单将定向可转债作为核心支付工具之一的重组项目。面对复杂的交易对手方局面，该方案创新性地采用“股份+定向可转债”的组合支付方式，满足了不同交易对方的多元化需求，高效完成了产业整合。
支付工具的多元化不仅提升了并购交易的灵活性，也提高了成功率。在40家公司的并购案例中，混合支付方案占比高达60%，这种“现金+股份/可转债”的组合方式既缓解了上市公司的现金流压力，又通过股票绑定实现了利益共享。
并购交易估值低于IPO水平也是推动市场活跃的关键因素之一。在40个并购案例中，有10家拟IPO企业包含了明确的业绩承诺，其平均并购市盈率约为14.36倍，而2025年以来A股新上市公司的平均发行市盈率约为21倍。这表明拟IPO企业的估值体系正在经历理性调整。
从行业分布来看，被并购企业主要集中在电子与半导体、能源、新材料、软件、装备制造等行业，且大多拥有明确的技术壁垒和细分领域优势。这些企业大多选择冲刺创业板或科创板，显示出“双创”板块在并购市场中的主导地位。
并购动机方面，同业或上下游整合占据主流。例如，兆易创新、佛山照明、万盛股份等公司进行的收购均属于同业间的横向并购，而温氏股份、至纯科技、奥浦迈等公司则是整合上下游资产进行纵向并购。
然而，并购市场也伴随着一定的不确定性和挑战。截至目前，40起并购交易中已有10起终止，主要原因包括交易双方未能就交易价格等核心条款达成一致。为有效管理风险，监管部门已构建多层次防控体系，要求上市公司在收购未盈利资产时设置中小投资者保护条款，并强化信息披露。同时，分期收购、业绩对赌等机制的广泛应用也将交易风险分散到更长周期。
