近日，阿里巴巴集团的一则公告引起了市场的广泛关注。公告显示，阿里巴巴计划发行总额为120.23亿港元的零息可交换债券，该债券将于2032年到期。
这笔债券的发行所得资金将专门用于支持云计算基础设施的建设以及国际电商业务的发展。这一举措被视为阿里巴巴在业务布局上的深远考量，旨在通过资本工具推动业务的进一步发展。
根据公告内容，债券的履约方式相当灵活，将以阿里健康在香港联交所上市的普通股为参考。阿里巴巴可以选择通过交付阿里健康股份、现金，或者两者的组合方式来履行交换义务。这一设计不仅为阿里巴巴提供了多样的履约选择，也增加了债券的吸引力。
然而，这一举动也被部分媒体解读为阿里巴巴在“变相减持”阿里健康。但深入分析公告内容后，可以发现这一解读并不准确。公告中提到的零息可交换债券的初始转换价格，实际上是一个重要的参照指标，反映了债券认购人对阿里健康的远期目标价。
具体来看，根据公告，每100万港元本金额债券可交换约160,513.6股阿里健康股份，相当于每股阿里健康股份的初始交换价格为6.23港元，较对冲配售价格溢价48%。里昂证券指出，考虑到转换溢价较高，债权人行使转换权利的可能性较低，因此阿里巴巴短期大幅减持阿里健康的可能性不大。相反，这一举动更像是阿里巴巴利用其优质底层资产进行低成本融资。
此次发债计划，是阿里巴巴继2024年11月发行26.5亿美元债券后的又一重要资本运作。在市场利率处于低位时，阿里巴巴捕捉到了这一融资窗口，通过发行零息可交换债券来锁定长期的低成本资金。这种模式不仅避免了定期支付利息的现金流压力，还通过价差隐含来体现实际融资成本，尤其适合需要长期资金支持且现金流稳定的大企业。
阿里巴巴的强劲财务状况为其发行债券提供了有力支撑。根据最新财报，截至2025年3月31日季度，阿里巴巴的净现金为3664亿元人民币，负债率较低，拥有最优信用评级。即便全部使用阿里健康股票结算，阿里巴巴也能保持对阿里健康的控股权。
此次债券发行的目标，是阿里巴巴在战略上拉出新的增长曲线。募集资金将精准投入云计算和国际电商两大领域，这两个领域被看作是阿里面向未来的新增长引擎。阿里巴巴一直致力于打造以“AI+云”为核心的科技业务，并将其作为第二增长曲线。同时，电商出海也蕴藏着巨大的发展机遇。
财报数据显示，今年第一季度，云智能集团收入同比增长18%，国际零售业务增长了24%，这两个增长率在阿里巴巴所有业务中位居前列。云智能集团的经调整EBITA也实现了显著增长。这一亮眼的表现得益于公共云业务的增长以及AI相关产品的强劲需求。
阿里巴巴对云计算的巨额投入是极为必要的，也对其收益充满信心。阿里云目前稳居亚洲第一、世界第四的位置，稳住行业地位至关重要。阿里巴巴的管理层在财报会上明确表示，未来AI的核心一定是搭载在云计算网络上的，大模型AI的绝大部分输出都将在这个平台上完成。
除了云计算之外，国际电商业务也是阿里巴巴的重要新增长点。募集资金投入这一业务，旨在巩固阿里巴巴在重点市场的优势地位。这一举动将形成“子公司价值提升—母公司融资成本降低—战略业务加速扩张—反哺子公司生态协同”的正向循环。
总体来看，阿里巴巴账上拥有数千亿的净现金储备，短期流动性压力可控。其“低负债+高现金储备”的财务结构为应对潜在风险提供了缓冲垫。从行业视角看，阿里巴巴后续的市场表现和战略调整值得持续关注。此番操作不仅考验阿里巴巴对战略领域的深耕能力，也依赖其对资本工具与市场节奏的持续把控。
