在国货美妆品牌纷纷寻求上市的背景下，北京植物医生化妆品股份有限公司（植物医生）正以其独特的定位冲击深交所，有望成为A股单品牌店第一股。这家拥有30年历史的企业，凭借4328家线下门店和年营收21.56亿元的业绩，主打“高山植物”差异化路线。
然而，植物医生的招股书却揭示了其发展的隐忧。近三年来，其营收几乎停滞不前，一年间加盟店数量锐减802家，同时研发投入也在持续缩减。这些现实问题为植物医生的上市之路蒙上了一层阴影。
植物医生在三四线城市的扩张策略尤为激进，采用零加盟费的策略迅速铺开门店网络。这种轻资产模式使得植物医生得以避开高租金的核心商圈，依托社区流量降低租金成本。然而，这种快速扩张的背后却隐藏着隐忧。加盟店占比超过九成，导致整体盈利水平被拉低，直营店与加盟店的毛利率差距显著。
加盟模式的弊端逐渐显现，价格体系失控、服务标准不一、门店生存能力下滑等问题频出。淘宝平台上未经授权的店铺售价普遍低于官方渠道，品牌方的管控措施显得力不从心。加盟店的服务质量差异也引发了消费者的投诉，影响了品牌形象。
在营收方面，植物医生陷入了21亿元左右的停滞怪圈，远低于行业平均增速。核心品类结构恶化，明星产品石斛兰系列技术七年未迭代，精华及面膜等品类增长乏力。线上渠道的表现也不尽如人意，电商渠道营收占比仅为13.07%，且面临自主流量弱势和线下反哺局限的双重困境。
加盟店模式还放大了产品的质量风险。近年来，植物医生多次因产品质量问题被通报和处罚，包括微生物超标、违规添加禁用成分等。这些问题不仅损害了消费者的利益，也严重影响了品牌的公信力。
在研发方面，植物医生的投入也在持续缩减。研发人员数量不断减少，学历结构也不尽合理。同时，研发费用也在逐年下降，研发费率远低于同行业水平。核心成分石斛寡糖的研发依赖外部合作，发明专利中相当一部分为受让取得。这些问题都制约了植物医生在产品研发和创新方面的能力。
尽管面临诸多挑战，植物医生仍在寻求上市之路。此次IPO计划募资近10亿元，其中大部分用于营销及品牌建设，仅小部分投入研发中心。然而，资源分配失衡的问题也凸显出来。在追求规模扩张的同时，植物医生能否将4300家门店从风险源转化为体验堡垒，将成为其能否成功上市并持续发展的关键。
