海马云公司近期正式向港交所提交了上市申请，但其财务状况引发了市场的广泛关注。据最新数据显示，截至4月30日，该公司的账面资金仅剩5303万元，而去年全年亏损高达1.86亿元。业内人士分析，若未能成功上市，海马云或将面临资金链断裂的严峻挑战。
作为一家专注于云游戏实时云渲染服务的提供商，海马云在业内拥有一定的市场地位。根据灼识咨询的最新报告，海马云以17.9%的市场份额，在中国云游戏实时云渲染市场中排名第一。从营收数据来看，海马云在2022年至2024年期间，分别实现了2.9亿元、3.4亿元和5.2亿元的营业收入，呈现出稳步增长的趋势。
然而，这份“第一”的荣誉背后，却隐藏着巨大的财务压力。据统计，海马云在2022年至2024年期间，分别亏损了2.46亿元、2.18亿元和1.86亿元，三年累计亏损额高达6.5亿元。这一连串的亏损数字，无疑为公司的未来发展蒙上了一层阴影。
在海马云的业务模式中，GPUaaS（图形处理器即服务）占据了主导地位。从2022年到2024年，GPUaaS业务的收入占比分别高达85.4%、65.4%和88.1%。海马云通过采购或租用服务器，向客户提供实时云渲染、视频编码及游戏处理服务，并按月或按天收取订阅服务费。然而，这种商业模式的毛利率并不高，三年间分别为21.23%、26.57%和24.9%。
更为引人注目的是，海马云的关联交易频繁且复杂。在采购端，中国移动旗下的咪咕文化是海马云的重要股东之一，同时也是其重要的供应商。而在销售端，咪咕文化连续三年稳居海马云的第一大客户地位，贡献的收入占比每年都超过35%。海马云还与优刻得等供应商存在大量的业务往来，使得公司业务的真实价值变得扑朔迷离。
除了关联交易外，海马云的费用率也居高不下。尤其是融资成本，从2022年的1.08亿元增长至2024年的1.19亿元，占公司营收的比例高达22.8%。这意味着，以海马云目前的毛利水平，仅支付融资成本就已经相当吃力。销售、行政和研发开支也占据了公司营收的较大比例。
尤为值得关注的是，海马云在研发方面的投入呈现出下滑趋势。自2022年以来，其研发费用连续两年减少，从1.34亿元降至2024年的1亿元。这对于一家以技术创新为核心竞争力的公司来说，无疑是一个危险的信号。随着AI技术的快速发展，GPU相关的云算力技术已经成为大厂投入的重点方向之一。如果海马云不能在研发上持续保持领先，未来可能会面临被大厂挤压的风险。
在海马云上市前夕，其大股东之间仍存在多份回购协议尚未解除。这些协议对公司的上市进程构成了不小的压力。作为海马云的创始人、董事长兼CEO，党劲峰通过一致行动协议合计控制公司27.35%的股份。然而，他与光一文投等股东签订的回报保证协议规定，如果公司未能实现上市，将在2027年6月30日支付投资金额基础上每年10%单利的补偿金额。类似的协议也存在于田仆资产等其他股东之间。
从2014年到2024年，海马云经历了八轮融资，合计融资金额超过7亿元。然而，尽管获得了大量的资金支持，海马云却仍未能够实现盈利。这场IPO对于海马云来说，无疑是一场至关重要的考验。然而，面对复杂的关联交易、高昂的费用以及大股东之间的回购协议压力，海马云能否成功上市并扭转颓势，仍然是一个未知数。
