石头科技港股IPO在即，海外市场竞争白热化挑战iRobot

在资本市场的浪潮中，A股市场的行业领头羊正纷纷涌向港股市场，寻求新的增长点。其中，智能家居领域的佼佼者石头科技（688169.SH）也宣布了其港股上市的计划，此举意在深化其国际业务布局，并优化股东架构。

近年来，石头科技的海外业务表现尤为亮眼，2024年其海外业务收入占比已超过五成，达到63.88亿元，同比增长超过50%。然而，随着业务的全球化拓展，关税风险也随之而来。为此，石头科技已开始调整供应链布局，将部分供应北美市场的产能转移至越南。此次港股上市，市场普遍关注其是否会进一步加大在越南等地区的产能投入。

石头科技表示，港股上市的一个重要目的就是为了进一步提升公司的全球品牌知名度和竞争力，巩固其在智能扫地机器人行业的领先地位。同时，通过利用国际资本市场的优势，优化资本结构和股东组成，为公司的长远发展奠定坚实基础。

尽管海外业务表现出色，但石头科技在海外市场的供应链布局仍相对有限，目前仅在越南设有代工厂。随着关税风险的增加，海外建厂的迫切性日益凸显。从资金储备来看，石头科技拥有充足的现金流，截至2025年一季度末，其现金及现金等价物高达16.35亿元。然而，外币储备相对有限，可能对后续海外工厂产能扩建构成一定压力。

在渠道策略上，石头科技也在进行大刀阔斧的改革。随着海外市场收入占比的提升，公司正在加码线上直销渠道，以更好地触达消费者。在欧洲市场，石头科技已在Amazon、Home Depot、Target等线上平台开设品牌专卖店。然而，这一变革也带来了“增收不增利”的挑战。2024年，尽管公司收入同比增长近40%，但归母净利润却下滑了3.64%，毛利率也下滑了近5个百分点。

面对这一挑战，石头科技计划通过向经销商分享更多利润来实现销售渠道的平稳过渡。然而，这一策略在短期内也面临风险。高盛等机构认为，低利润率的直销渠道加速增长可能会被面向经销商的高利润率销售收入下降所抵消。从2025年一季度来看，石头科技为渠道变革牺牲了更多利润，归母净利润下滑了近30%，净利率刷新了上市以来一季度的最低值。

在海外市场竞争方面，石头科技的主要竞争对手之一是iRobot（IRBT.O）。iRobot以Roomba家用扫地机器人闻名，在多个市场占据领先地位。然而，近年来iRobot受到推新较慢、品类单一等因素的影响，收入出现下滑，净亏损亦达到较高水平。为此，iRobot开展了大规模裁员和新品发布计划，试图重整旗鼓。

尽管面临诸多挑战，但石头科技在海外市场仍展现出强大的竞争力。IDC监测数据显示，石头科技以16%的市场份额位居全球第一名，领先iRobot2.3个百分点。随着此次港股上市，石头科技能否进一步巩固其在扫地机器人行业的领先地位，市场正拭目以待。