关税考验下，美国CPI能否稳住通胀预期？

今晚，美国经济的焦点将集中在即将发布的5月消费者价格指数（CPI）数据上。这组数据不仅是衡量消费商品和服务价格变动的重要指标，更可能成为检验特朗普时代关税政策对通胀影响的试金石。市场普遍预期，这组数据的公布将深刻影响美联储的降息预期和市场风险定价逻辑。

高盛集团发出警告，尽管关税直接影响到的CPI篮子商品仅占10%-20%，但定价权的变动和企业行为反应可能将这一影响放大。更关键的是，由关税引发的通胀压力可能迫使美联储重新评估其对“暂时性”通胀的定义。投资者正面临一个充满不确定性的市场环境，通胀超预期的冲击可能比低于预期的安慰更加猛烈。

北京时间周三晚20:30，美国劳工统计局将揭开5月CPI数据的神秘面纱。经济学家们根据调查预测，5月CPI环比增长预计为0.3%，与4月持平；同比增长预计为2.5%，略高于4月的2.3%，预测范围在2.2%-2.7%之间。核心CPI，即剔除食品和能源价格后的CPI，环比增长预计为0.3%，高于4月的0.2%；同比增长预计为2.9%，略高于4月的2.8%，分析师预测区间为2.7%-3.1%。

值得注意的是，尽管核心CPI环比增长的预期普遍偏向较低的0.2%，但部分预测者认为这一数字可能达到0.4%或更高。这表明市场对通胀的预期存在一定的不确定性。

经济学家们普遍认为，5月的CPI数据将成为关税相关通胀影响的初步读数，这一冲击可能持续至年底。高盛高级美国经济学家Ronnie Walker表示，该行预计本月核心CPI环比将温和增长5个基点，主要体现在娱乐商品、通讯商品和家具类别中。

然而，更令人担忧的是关税影响的传导效应可能逐渐放大。Walker指出，在后续报告中，关税的影响在幅度和广度上都有可能增长。预计月度提升约10-15个基点，6-8月的核心通胀将达到约30个基点。他还警告说，投资者可能需要一段时间才能确定关税对通胀传导的幅度。

高盛在报告中强调了本月CPI数据的四个关键组成部分趋势：预计二手车价格下降0.5%，新车价格上涨0.1%；汽车保险价格温和上涨0.4%；受关税影响的商品类别如服装、家具和教育等将带来温和的上行压力；而旅游服务通胀则表现疲软。

此次CPI数据的发布不仅将对短期市场波动产生影响，更可能重新定义美联储政策框架和市场风险定价逻辑的长远逻辑。高盛全球宏观研究员Vickie Chang表示，市场可能更愿意忽视负面经济数据，因为已经排除了增长和通胀方面的最坏情况。然而，一旦这一门槛被突破，市场可能面临对整个经济政策框架有效性的根本性质疑。

市场对通胀冲击的反应呈现出明显的不对称性。标普500指数隐含波动率大幅下降，暴露出市场对潜在冲击的准备不足。高盛股票投资组合策略师Ryan Hammond认为，市场轮动反映了投资者正在看穿潜在的经济疲软，并为乐观但可实现的增长前景定价。然而，这种乐观情绪可能过于脆弱。

高盛波动率交易员Shawn Tuteja警告称，股票投资者对CPI数据及其如何继续推动当前反弹感到担忧。高于预期的CPI可能逆转目前的反弹趋势。这一观点直接指出了市场对通胀数据的敏感性。

关税对通胀的冲击在美联储内部也引发了激烈辩论。部分官员认为关税对价格的影响可能更为持久，这与传统央行实践形成鲜明对比。这种内部分歧的后果已经开始在市场上显现，货币市场目前定价年底前降息45个基点，完全定价一次降息，第二次降息概率为80%。