近期，美国通胀数据的新动态引发了广泛关注。据最新数据显示，6月份美国CPI同比增长2.7%，超出市场预期的2.6%，较前值2.4%有所回升。这一增长主要受到能源价格反弹的推动，尽管核心CPI增速相对温和，但仍显示出通胀的广度和粘性在逐渐增强。
值得注意的是，关税对美国通胀的影响开始显现。6月份，核心商品价格环比回弹至0.2%，同比增至0.7%，连续第二个月回升。多种核心商品的价格水平指数相对于其2023-2024年趋势线有所回升，尽管整体价格仍低于趋势线。分析认为，关税影响的初期传导较为温和，可能是由于美国企业提前囤货、供应链调整等因素导致。随着库存逐步消化，预计关税对最终物价的传导速度将加快，可能导致美国核心CPI同比在四季度最高回升至3.3%附近，其影响将持续至2026年上半年，总体估计约80bp的额外影响来自关税。
在宏观经济方面，2025年上半年中国经济增长顺利收官。二季度实际GDP同比增长5.2%，成功站上5%以上的增长水平。然而，名义增长仍是主要短板，二季度名义增长同比仅为3.9%，与去年二季度基本持平。这一短板也是“反内卷”政策升温的背景之一。6月份的经济数据延续了5月“强供给弱需求”的特征，工业增加值增速较高，但消费、投资、地产销售等终端需求整体趋缓，导致工业产销率继续下行。
具体来看，上半年实际增长同比达到5.3%，为全年实现5%左右的增长奠定了良好基础。然而，仍存在一些短板值得关注。一是名义GDP增长乏力，影响微观体感；二是工业产能利用率和工业产销率不高，可能影响后续阶段的价格水平和名义GDP中枢。6月份的边际变化也值得警惕，包括单月固定资产投资增速连续偏低、社零大类中餐饮等门类增速下降较快、房地产销售投资降幅扩大等问题。对于短期宏观面来说，新的政策线索或信号至关重要，包括超长期特别国债、政策性金融工具能否支撑有效投资，消费是否有接续性激励，地产政策是否会有新空间等。
在农业领域，原奶周期正筑底，拐点或将到来。当前奶价持续处于低位，行业亏损周期已长达18个月。随着前期社会牧场奶牛存栏去化效应显现，二季度以来社会散奶价格有所反弹，但仍无法支撑牧场后备牛群养殖。秋季牧场面临采购青贮资金压力，行业产能去化有望加速。当前行业依旧深度亏损，资金压力持续累积，而9-10月份牧场面临集中储备青贮饲料需求，将进一步考验牧场资金状况，可能导致部分社会牧场退出，加速行业产能去化。
随着前期淘汰后备牛群的供应缺口逐步显现，后续国内生鲜乳产量或逐步下滑。同时，国内外原奶价格已经出现倒挂，进口端供应冲击影响较小。因此，随着供应缺口逐步显现，原奶周期拐点正在逐步临近，上游奶牛养殖公司有望充分受益于原奶周期反转。
在零售与服务领域，6月份社零同比增长4.23万亿元，同比增速为4.8%。分品类看，粮油食品、饮料、烟酒等零售额增速各异。可选消费品中，化妆品和金银珠宝零售额增速也呈现出不同趋势。建筑材料、家具、家电和汽车等零售额也各有增减。线上零售龙头正在重塑供应链，地区零售龙头则通过控制对品牌让利力度和关闭亏损门店等措施改善利润端。化妆品行业重点推荐品牌势能好、业绩确定性较高的公司。珠宝行业建议关注后续金价变化和销售趋势。旅游行业则因进入暑期出行高峰而备受关注。
教育板块也展现出高景气和强内需属性，存续龙头产能稳步恢复支撑业绩持续高增确定性。职业教育优质龙头基本面改善逻辑下，业绩与估值同步修复机会以及AI+产业变革机会也值得关注。
