近期，东吴证券首席经济学家芦哲及其团队针对2025年7月美国的消费者价格指数（CPI）数据进行了深入分析。数据显示，美国7月CPI环比增长0.2%，核心CPI环比增长0.32%，均符合预期，结束了核心CPI连续五个月不及预期的局面。
尽管同比数据显示CPI增长2.7%，略低于预期的2.8%，而核心CPI增长3.06%，略高于预期的3.0%，但分析认为这些微小的差异主要由季节性调整和四舍五入等技术因素造成。更为关键的环比数据显示，整体通胀水平符合预期。
从通胀结构来看，多个因素共同推动了7月通胀的反弹。二手车价格如期反弹，关税对家具和机动车零部件等商品价格的影响持续显现。机票价格的大幅上涨和酒店价格跌幅的收窄也对通胀产生了影响。这些变化表明，关税对商品通胀的传导效应仍在持续，同时服务通胀也保持了相当的黏性，下行面临阻力。
市场反应方面，CPI数据公布后，交易者预期美联储降息的可能性增加，带动了短期国债收益率的下降，同时增强了经济增长的预期，推动长期国债收益率一度上升。美元指数跌破98，黄金价格下跌，而美股和白银价格上涨。这一系列反应显示了市场对“通胀温和→降息预期升温→增长预期改善”这一逻辑链的认可。
然而，芦哲团队提醒，当前市场对全年降息次数的预期过于乐观。市场普遍预期全年将降息2.4次，总计61个基点，但团队认为，乐观情景下全年降息可能仅2次，而悲观情景下可能仅有1次。因此，市场计价的降息预期存在至少11个基点的回调空间。这意味着，对年内降息过于乐观的预期可能导致美元指数和短期国债收益率面临上行风险。
报告还指出，未来一个月内，黄金若要上涨，可能源于“通胀超预期/通胀缺口仍然大→降息预期延后→经济压力增大→增长预期下修”的逻辑。鉴于非农数据和CPI数据的修正和调查数据的减少，未来数据的质量可能仍然不稳定，这增加了短期数据判断的难度。
在风险提示方面，芦哲团队强调了特朗普政策可能超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控，以及美联储维持高利率水平时间过长可能引发金融系统流动性危机等潜在风险。
以上内容仅为报告的部分摘要，如需获取完整报告，请查阅《过于乐观的降息预期——2025年7月美国CPI数据点评》。
