今年下半年以来，中国经济运行面临新的挑战。8月主要经济指标显示，生产、消费、投资增速普遍放缓，三季度经济增速可能跌破5%。这一态势与上半年形成鲜明对比，当时抢出口、消费刺激和投资支撑共同推动了经济增长。如今，前期支撑因素逐渐消退，房地产市场持续低迷，成为拖累经济的主要因素。
出口方面，抢出口效应减弱，8月出口增速降至4.4%，创3月以来新低。消费领域，以旧换新政策对耐用消费品的刺激作用边际递减，8月社零消费增速回落至3.4%。投资领域，房地产投资同比降幅扩大至19.5%，制造业投资增速放缓，基建投资受地方财政紧平衡制约。尽管如此，经济中也出现积极信号，8月核心CPI同比回升0.9%，连续4个月改善，股市持续上涨带来财富效应。
展望四季度，经济增速可能进一步回落至5%以下。外部风险方面，中美贸易关系存在不确定性，美国通胀形势可能扰动美联储降息进程。内部挑战中，去年四季度政策拉动形成的高基数将对今年同期增速造成压力，房地产价格下行压力持续，不仅直接抑制房地产投资，还通过影响居民财富和地方财政收入，间接削弱消费和基建投资能力。下半年政策力度相对减弱，需要增量政策加码。
与经济基本面形成鲜明对比的是，A股市场自7月以来持续走强。7月1日至9月15日，上证指数上涨12.1%，突破3800点，创近十年新高。这一现象的直接原因是本轮牛市主要由估值驱动，而非企业盈利。市场风险偏好回升是估值上涨的核心动力，外部风险缓和和国内乐观叙事重构共同推动了这一趋势。外部方面，市场对关税战“脱敏”，对美联储重启降息进程形成预期；内部方面，人工智能等科技热点和“反内卷”政策带来的行业盈利修复预期，激发了市场热情。
股市上涨的背后，是居民资产配置的重大调整。在房价低迷和存款利率下行的背景下，股市的财富效应对居民产生巨大吸引力，引发“存款搬家”现象。然而，估值驱动的上涨终究需要经济基本面的支撑，盈利改善才是股市长期走强的根本动力。当前上证指数滚动市盈率已接近区间上沿，估值继续上升面临压力，亟需经济回升向好来消化前期估值抬升。
为应对经济挑战，巩固回升向好态势，政策需进一步加码。稳定房地产市场是当务之急，可探索在中央层面设立“房地产稳定基金”，规模约2万亿元，专项用于“保交房”和收购闲置土地。同时，实质性放宽一线城市住房限购，释放真实需求，继续引导房贷利率下行，建立弹性房贷处理机制，防范个人信用风险演变为社会风险。
提振居民消费需要深层次改革。优化国民收入分配制度，提高居民收入占比，鼓励企业提高员工工资，推动“国资-财政-社保”联动改革，加大国资收益上缴财政力度，专项用于提高城乡居民养老金待遇。优化假期制度，增设公共假日，逐步取消调休，增加居民闲暇时间。完善社会保障和公共服务体系，扩大教育、医疗、养老等基本公共服务供给，减轻居民刚性支出压力。深化服务业准入改革，鼓励市场竞争，培育新型服务消费业态，如家政、养老、医疗等领域实施负面清单管理，降低市场准入门槛。
