9月26日，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY正式向港交所递交招股书，摩根大通、瑞银、中信证券担任联席保荐人，标志着这家成立仅五年的潮玩企业开启资本市场新征程。此次IPO被视为名创优品创始人叶国富“三年内推动TOP TOY独立上市”承诺的关键兑现，也是潮玩赛道资本热度持续升温的最新注脚。
根据招股书披露，TOP TOY在2024年实现GMV24亿元，2022-2024年复合增长率超50%，门店数量截至2025年9月已达299家，覆盖泰国、日本等海外市场。财务数据显示，其营收从2022年的6.79亿元跃升至2024年的19.09亿元，2025年上半年营收13.6亿元，同比增长58.5%；净利润从2022年亏损3838万元扭转为2025年上半年盈利1.8亿元，展现出强劲的成长势头。
与行业龙头泡泡玛特相比，TOP TOY选择了差异化发展路径。招股书将潮玩企业划分为“集合零售商”与“自有品牌零售商”两类，前者以销售多品牌产品为主，后者聚焦自有IP开发。TOP TOY将自己定位为“中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌”，在2024年中国前五大潮玩零售商中位列第三，而泡泡玛特则凭借MOLLY、LABUBU等自有IP稳居行业榜首。
支撑TOP TOY快速扩张的核心，是名创优品成熟的零售体系。其“类直营加盟模式”允许加盟商出资开店，总部统一把控选品、定价与运营，确保品牌调性与扩张效率。截至2025年6月，293家门店中250家为合伙人门店，渠道建设速度远超同行。供应链端，名创优品积累的跨品类供应商资源，帮助TOP TOY实现高频上新，覆盖手办、积木、搪胶毛绒等多元品类，2025年上半年三大品类收入占比分别为65.6%、14.7%和11.1%。
然而，过度依赖名创优品渠道也引发市场担忧。招股书显示，2022-2025年上半年，名创优品渠道销售收入占比分别为36.8%、53.5%、48.3%和45.5%，这种深度绑定可能影响公司独立性。更关键的是，与泡泡玛特99.1%的自主产品占比相比，TOP TOY仍有52.8%的收入来自外采IP，三丽鸥、迪士尼等授权IP前五大收入占比达40%，授权成本高企且存在续约风险。
在IP布局上，TOP TOY正通过“自有+授权+他牌”模式补齐短板。截至目前，其拥有17个自有IP及43个授权IP，卷卷羊咩记干果铺系列、糯米儿15个产品系列等累计GMV突破千万。2025年上半年，公司以510万元认缴出资拿下潮玩公司HiTOY的51%股权，并签约9位潮玩艺术家，覆盖日本机甲、国风、数字化等细分领域。但与泡泡玛特THE MONSTERS单IP收入48.14亿元、毛利率70.3%相比，TOP TOY的IP生态仍需时间沉淀。
从资本视角看，TOP TOY的独立上市对名创优品意义重大。2025年上半年，名创优品全球门店达7612家，是泡泡玛特的13倍，但营收仅93.9亿元，远低于泡泡玛特的138.8亿元；市盈率18.9倍，不足泡泡玛特（101.4）的五分之一。拆分TOP TOY既能释放品牌价值，又能通过高增长业务丰富资本故事，缓解主业增长压力。
弗若斯特沙利文数据显示，中国潮玩市场规模预计2025年达825亿元，2030年增至2133亿元，年均复合增长率20.9%。随着TOP TOY资本化，行业“一超多强”格局将进一步固化——具备IP原创能力、用户运营深度和全球化视野的企业将抢占更多市场份额，而依赖授权IP、缺乏供应链优势的中小玩家可能加速退出。这场由TOP TOY引发的潮玩新战役，才刚刚拉开序幕。
