港股消费板块正迎来新一轮投资热潮，以泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金为代表的“港股三姐妹”持续领跑市场，而盲盒与潮玩赛道更是成为资本竞逐的焦点。近日，被视为泡泡玛特“头号对手”的TOP TOY正式向港交所递交上市申请，摩根大通、瑞银及中信证券联合担任保荐人。若此次IPO成功，港股市场将迎来继泡泡玛特之后的又一家潮玩巨头，行业竞争格局或因此重塑。
潮玩为何成为资本“新宠”？数据显示，2020年至2024年间，中国潮玩行业市场规模从229亿元跃升至763亿元，年均复合增长率达35.1%，远超新式茶饮巅峰期25%的增速。这一赛道的爆发，源于四大核心驱动力：其一，情感需求与情绪价值，潮玩成为年轻人缓解焦虑的“精神寄托”；其二，盲盒的隐藏款与保底机制触发多巴胺分泌，形成成瘾性消费；其三，超70%的消费者将购买行为与社交分享绑定，潮玩成为社交货币；其四，限量、联名与饥饿营销赋予产品稀缺性，激发收藏欲望。四大因素交织，推动潮玩市场持续扩容。
二级市场上，泡泡玛特的表现堪称“现象级”。2025年上半年，其营收同比增长204.4%，净利润增长396.5%，爆款IP“LABUBU”贡献超三分之一收入。过去一年，其股价累计涨幅超460%，展现出强大的IP变现能力。然而，高估值也令资本开始寻找“下一个泡泡玛特”，而TOP TOY的崛起恰好填补了这一市场空白。
作为名创优品2020年孵化的潮玩品牌，TOP TOY的发展堪称“闪电战”。成立首年仅开设5家门店，次年便激增至近100家，线上用户突破300万。截至2025年，其门店数量已达299家，并计划未来5年全球扩张至1000家。从规模看，成立5年的TOP TOY已远超同期泡泡玛特的水平，展现出强劲的增长势头。
在商业模式上，TOP TOY与泡泡玛特既有共性，也有差异。双方均采用“合作IP+自有IP”策略，且均与迪士尼等顶级IP方深度合作。但泡泡玛特聚焦18-35岁女性群体，强调情感共鸣；而TOP TOY定位“潮流文化集合店”，覆盖15-40岁更广泛客群，注重线下体验。这种差异化的定位，使其被视为泡泡玛特最有力的挑战者。
TOP TOY的资本化进程同样“快马加鞭”。从3月释放分拆消息，到4月注册、7月重组、8月引入淡马锡等顶级机构投资，再到9月递交招股书，一系列操作仅用半年时间完成，被媒体誉为“资本运作高手”。招股书显示，2022年至2024年，其GMV复合年增长率超50%，远超行业平均水平。业绩方面，2023年实现扭亏为盈，2024年净利润达2.94亿元，盈利潜力显著。
随着TOP TOY上市进程推进，其与泡泡玛特的竞争将全面升级。一方面，双方在一线核心商圈展开“贴身肉搏”，渠道争夺愈发激烈；另一方面，全球化布局高度重叠，TOP TOY计划未来海外销售占比过半，直接挑战已布局海外的泡泡玛特。这场双雄争霸，不仅将为消费者带来更多选择，也将为资本市场注入新的活力。TOP TOY能否复制甚至超越泡泡玛特的资本神话，成为投资者关注的焦点。
