“故人西辞黄鹤楼，烟花三月下扬州”，李白的诗句让扬州瘦西湖成为无数人向往的诗意之地。如今，这片国家5A级旅游景区的运营方——江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下简称“瘦西湖文旅”），正试图通过资本市场实现新的跨越，其向港交所递交的招股书引发了市场关注。
作为扬州市内唯一持牌的水上游船观光运营商，瘦西湖文旅拥有蜀冈—瘦西湖风景区20年的水上游船独家经营权，以及古运河区域的无期限专营资格。凭借这些资源，公司构建了以水上游船为核心的业务体系。2022年至2024年，其总营收从0.31亿元增长至1.11亿元，净利润从298万元跃升至4288万元，展现出强劲的增长势头。
从业务结构看，水上游船观光服务是绝对主力。2022年至2025年上半年，该业务收入占比始终超过85%，分别为88.3%、87.2%、86.2%和85.6%。观光车服务和景区管理服务的占比则相对较低。这种高度集中的业务模式，既为公司带来了稳定的现金流，也暴露出对单一业务的依赖风险。
为打破业务单一化的局限，瘦西湖文旅近年来进行了多项尝试。2024年10月，公司推出“大运扬州行进式游船演艺”，以扬州段大运河为舞台，打造沉浸式文化体验项目。2025年上半年，该项目实现营收1844.8万元，占总收入的比例达21.8%。公司还开发了“游船+”增值服务，涵盖早茶体验、研学活动、企业定制等，2024年这类服务的收入占总营收的35.3%。
尽管如此，公司的业务版图仍主要集中在扬州本地。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年瘦西湖文旅在江苏省水上游览服务船票销售市场占据16%的份额，排名第二；但在全国市场的份额仅为1%，排名第十。这种地域性限制，成为公司扩张的一大挑战。
在业务拓展的同时，瘦西湖文旅也在探索景区管理领域。2022年，公司与高邮清水潭旅游度假区签订托管协议，但收入规模有限。根据最新协议，2025年7月至2028年6月，公司收取的固定管理费为350万元，同时需向扬州传媒公司支付180万元的营销服务报酬。这一合作模式，反映出公司在异地管理业务上的谨慎态度。
瘦西湖文旅的快速发展，离不开其灵魂人物——董事长徐顺美的推动。这位55岁的管理者，职业生涯始于景点导游，凭借对行业的深刻理解和卓越的管理能力，逐步晋升为瘦西湖公园秘书处处长、管理处副主任，并于2011年担任公司总经理，2019年后升任董事长。她主导设计了多条水上旅游线路，推动了“大运扬州行进式游船演艺”的落地，并打造了“瘦西湖船娘”这一核心品牌。
早在2017年，瘦西湖文旅便成功挂牌新三板，迈出了资本化的第一步。然而，此次冲刺港股的道路并不平坦。当前，港股市场上的文旅类企业估值普遍偏低，且2025年以来尚未有文旅企业成功在港股IPO。从运河之畔走向国际化资本市场，徐顺美和她的团队能否完成这场跨越，仍需时间检验。
