港交所近日迎来一份备受瞩目的招股文件——中国大模型企业智谱AI正式提交上市申请。这一动作标志着，在经历三年激烈竞争后，国内大模型行业即将迎来首家登陆资本市场的企业，其动向可能为全球科技投资领域提供关键参考。
根据招股书披露的财务数据，这家成立仅三年的公司展现出惊人的增长态势：2022年至2024年营业收入从5740万元跃升至3.124亿元，复合年增长率达130%。弗若斯特沙利文报告显示，按2024年收入计算，智谱已成为中国最大的独立大模型供应商。值得注意的是，公司毛利率连续三年维持在50%以上，这在需要高额投入的AI领域实属罕见。
研发支出数据揭示了技术驱动的本质特征：2022年至2025年上半年，研发投入从8440万元激增至15.947亿元，研发人员占比达74%。这种持续加码的投入策略在模型迭代上得到印证，公司已形成涵盖语言、视觉、代码等多模态的产品矩阵，其中代码生成模型在海外市场取得突破性进展，年度经常性收入突破1亿元人民币。
财务表现显示，公司尚未实现盈利，2025年上半年净亏损达17.52亿元，但销售及管理费用占比显著收窄。招股书特别指出，亏损主要源于研发扩张，而非运营效率问题。这种财务特征与行业特性高度吻合——全球范围内，尚未有基座模型公司实现规模化盈利。
市场布局方面，智谱展现出全球化野心。除服务国内头部互联网企业外，其模型已进入东南亚主权AI市场，并在全球模型调用平台OpenRouter上占据领先地位。数据显示，GLM-4.5/4.6系列付费流量收入超过所有中国同类模型总和，日均token消耗量在2025年上半年达到4.6万亿次。
行业观察人士指出，智谱的上市进程颇具战略意义。该公司最初计划在A股市场冲刺，后转向港股，并同步推进A+H两地上市准备。这种选择反映出大模型企业面对的资本环境变化——在技术路线尚未收敛、商业模式仍在探索的背景下，需要更灵活的融资渠道。
当前大模型行业正经历关键转折点。技术层面，多模态与端侧模型成为竞争焦点；商业层面，企业面临重资产部署与轻量化服务的路径抉择。智谱的案例显示，通过本地化部署建立现金流基础，同时培育云端服务增长极，可能成为平衡生存与发展的可行路径。
资本市场对这家技术公司的定价逻辑，将直接影响后续企业的融资策略。投资者关注的核心指标可能包括：模型迭代速度、API调用增长弹性、客户结构多元化程度，以及研发支出的转化效率。这些要素的组合，或将重新定义科技企业的估值范式。
值得关注的是，行业洗牌迹象已然显现。部分企业已转向应用层开发，而智谱选择继续深耕基座模型，这种战略差异可能造就截然不同的商业轨迹。其上市进程的每一步进展，都在为这个充满不确定性的赛道提供关键注脚。
