近期，白银市场掀起了一场前所未有的投资风暴，伦敦现货白银价格一路狂飙，引发市场广泛关注。自年初以来，其价格从约29美元/盎司迅速攀升，最高时突破69美元/盎司大关，涨幅高达140%，这一涨幅竟是同期黄金涨幅的两倍之多。如此惊人的涨势，让白银成为投资领域的焦点，也催生了一系列令人咋舌的套利现象。
在这场白银狂欢中，国投白银LOF（161226）的表现尤为引人注目。12月24日，该基金连续三个交易日涨停，实现“三连板”的罕见行情。公开资料显示，这只成立于2015年8月的基金，由国投瑞银基金管理有限公司运作，主要投资于白银期货主力合约，其业绩比较基准为上海期货交易所白银期货主力合约收益率。截至2025年三季度末，该基金规模已达28.27亿元。受其影响，名字和代码相近的国投瑞盈LOF（161225）也被炒作资金带动，连续三天涨停，上演了一场“涨停乌龙”闹剧。
拉长时间线来看，国投白银LOF的涨势更为凶猛。在短短22个交易日内，其涨幅超过100%，年内涨幅更是高达250%以上，远超同期白银期货单月35.11%和年内129.21%的涨幅。然而，比这涨势更让市场疯狂的，是其场内基金畸高的溢价。12月24日，该基金场内收盘价达到3.116元，而12月23日场外净值仅为1.8527元，溢价率高达68.19%。
如此高的溢价，直接引发了白银套利交易的狂热。一位期货行业人士解释道，LOF基金具有独特的套利属性，其交易存在双轨制，既可以在二级市场买卖，又可以在一级市场申购赎回。溢价率正是场内与场外价差的体现，也为套利提供了机会。广东南方黄金市场研究院市场研究中心主任宋蒋圳进一步说明，套利本质就是“低买高卖”，投资者以较低的基金净值向基金公司场外申购，份额到账后转到场内证券账户，再以较高的二级市场价格卖出。
在网络平台上，各类白银套利教程层出不穷，吸引了大量投资者跟风炒作。“申购到账就挂第二天跌停价”等指引不断涌现，推动更多资金涌入。有网友晒出自己的套利收益，12月22日申购、12月24日卖出，500元本金竟赚取了361.19元，收益率超过70%，仿佛“捡钱”一般容易。
那么，场内白银基金的高溢价究竟从何而来？一方面，国投白银LOF是全市场唯一主要投资白银期货的基金产品，近期白银的强劲行情吸引了大量资金集中涌入，推高了场内价格。另一方面，该基金在2025年不断调整申购份额。12月19日，其发布公告将A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限统一调整为500元，而此前10月15日的上限分别是A类6000元、C类40000元，且在10月15日之前并未设置日常小额申购/定投限额。宋蒋圳分析，理论上套利行为会平抑溢价，但由于申购限额，单个账户套利规模有限，而涌入的买盘资金远超套利规模，导致溢价在狂热情绪下持续扩大，形成了一种“脆弱的平衡”。LOF基金从场外申购到场内卖出需T+2完成份额转场，滞后的卖出节奏无法及时平抑短期溢价，使得高溢价得以延续。
然而，这场白银套利狂欢背后，风险已悄然浮现。截至12月25日，国投白银LOF在12月已接连发布15份《二级市场交易价格溢价风险提示》，提醒投资者盲目投资高溢价率基金份额可能面临较大损失，并表示后续可能调整A类基金份额申购限额，强调高溢价率不具备可持续性。同时，国投瑞银多次选择停牌降温，12月25日，该基金再次临时停牌1小时，并表示若复牌后溢价仍未有效回落，管理人将采取向交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等方式警示风险。
