公募基金2025年四季报披露工作已全部完成，唯一聚焦白酒指数的招商中证白酒指数基金（以下简称“白酒基金”）交出了一份颇具反差的成绩单。数据显示，该基金A类份额与C类份额在四季度净值均下跌约9.5%，但均跑赢同期业绩比较基准0.2个百分点以上。这一表现背后，既折射出白酒行业当前面临的挑战，也透露出市场对头部企业价值的分歧态度。
从持仓结构来看，贵州茅台以15.38%的占比重新成为该基金第一大重仓股，持仓公允价值达66.42亿元。截至2025年12月31日，前十大重仓股合计占基金资产净值比例高达84.79%，显示出明显的头部聚集特征。具体操作上，基金在四季度增持了贵州茅台、五粮液等企业，同时减持了山西汾酒和泸州老窖，酒鬼酒则退出前十大重仓股名单。
基金经理侯昊在四季报中指出，2025年四季度中证白酒指数下跌10.29%，成为表现较弱的板块之一。受消费复苏节奏不及预期、终端动销压力增大等因素影响，白酒板块整体呈现调整态势，个股普遍下跌。作为被动跟踪指数的产品，招商中证白酒A的净值表现与板块走势高度相关，基金仓位维持在94.5%左右，基本实现了对基准的有效跟踪。
对于行业现状，侯昊分析称，白酒板块三季报披露后，行业在报表端加速出清，渠道端因环境变化承压明显，各产品批价普遍下滑。酒企在价量平衡、渠道利润维护和营收稳定方面面临更大挑战，头部企业对腰部企业的挤压效应在未来一段时间可能更加显著。他同时强调，白酒作为经济后周期的投资属性在这一轮周期中仍可能成立，基金对头部企业的长期价值保持稳定预期。
市场资金流向也印证了这种分歧态度。数据显示，2025年四季度白酒基金A类份额遭遇净赎回，份额从期初的411.96亿份减少至401.42亿份；而C类份额则净增加15.71亿份，达到207.96亿份。业内人士分析，C类份额因销售服务费按日计提，更适合短期交易，其增长可能反映部分投资者对板块短期反弹的博弈心态；而A类份额赎回则体现长期资金对行业复苏节奏的谨慎态度。
从全年表现看，该基金A类份额净值下跌12.63%，C类份额下跌12.72%，分别跑赢基准2.68和2.59个百分点。侯昊表示，当前白酒市值的底部取决于核心消费人群、批价预期和份额变化，头部企业虽面临操盘难度增大的挑战，但其体量和结构优势仍可能通过变革寻找新的增长路径。
