“你本来就很美”——这句曾风靡全国的广告语，让无数中国女性记住了自然堂。从县城美妆店起步，到如今叩响港交所大门，这个本土美妆品牌正经历着关键转型。4月2日，自然堂全球控股有限公司在首次递表失效仅三天后，便迅速更新《招股书》重启IPO进程。
自然堂集团构建了以旗舰品牌“自然堂”为核心，辅以珀芙研、美素、春夏、己出四个子品牌的矩阵。根据《招股书》披露，2023年至2025年期间，主品牌自然堂分别贡献了42.61亿元、43.9亿元和50.7亿元营收，占集团总营收的比重均超过95%。这种高度依赖单一品牌的模式，既凸显了自然堂的市场号召力，也暴露出经营风险。
在产品策略上，自然堂聚焦大众护肤领域，价格区间集中在100至300元。其明星产品“小紫瓶精华液”自2022年推出以来，历经六次升级，截至2025年底累计零售额突破25.87亿元；“冰肌水”自2010年上市以来，累计销量达1.38亿瓶。这些大单品构成了营收的基本盘，而销售渠道的变革则深刻影响着市场拓展。
渠道结构正经历显著调整。2023年至2025年，线上渠道营收从27.49亿元增至36.95亿元，占比从61.9%提升至69.5%；同期线下渠道占比从37.9%降至30.2%，其中传统经销商渠道降幅最为明显，从29%压缩至16.4%。值得注意的是，线上直营收入在2025年达到30.03亿元，占总营收近60%，显示出品牌正在加强渠道控制权。
财务数据显示，2023年至2025年集团营收分别为44.42亿元、46.01亿元和53.18亿元，同期净利润为3.02亿元、1.9亿元和3.51亿元。尽管2025年毛利率高达70.6%，与珀莱雅、贝泰妮等国内品牌及欧莱雅、资生堂等国际品牌相当，但净利率仅6.6%，经调整后也不过7.8%。这种“高毛利、低净利”的现象，折射出美妆行业激烈的竞争态势。
销售及营销开支成为吞噬利润的主要因素。2023年至2025年，该项支出分别为24.06亿元、27.17亿元和30.44亿元，合计约81.67亿元，占营收比例维持在54%至59%之间。仅广告开支就从2023年的11.62亿元增至2025年的16.64亿元，增长超过43%。这些资金主要流向明星代言、KOL合作和社交媒体营销，2025年与约1.36万名外部KOL建立合作，抖音平台营销内容曝光量达约140亿次。
运营成本同样不容忽视。2025年销售成本（包括原材料、包装和生产等）达15.63亿元，占营收29.4%；行政开支3.08亿元，占营收5.8%。可换股优先股的公允价值变动在2025年确认了约4550万元账面损失，虽然上市成功后该项负债将转股消除，但仍对短期利润构成压力。
创始人郑春颖的创业历程颇具传奇色彩。这位1964年出生于辽宁辽阳的农村子弟，1980年代以辽阳市文科第二名的成绩考入东北财经大学，毕业后进入财政局工作。1996年，32岁的郑春颖辞去公职下海创业，从策划电影活动到经营美容院，最终在2001年成立伽蓝集团（自然堂集团前身），推出自然堂和美素两大品牌。
采用“农村包围城市”策略的自然堂，迅速在下沉市场站稳脚跟。2006年进军商超渠道后，“你本来就很美”的广告语传遍全国。二十余年的经营使郑春颖积累了可观财富，2023年以170亿元身家登上《胡润全球富豪榜》，成为辽宁辽阳首富。然而行业格局的剧变促使这位“佛系”企业家改变态度——2023年至2024年间，珀莱雅营收突破百亿，上美股份凭借韩束品牌实现反超，而自然堂两年累计营收增长仅7.2%。
2025年成为关键转折点。这家成立24年从未对外融资的企业，罕见引入全球化妆品巨头欧莱雅和国内消费投资机构加华资本作为战略投资者。欧莱雅通过美町基金出资4.42亿元获得6.67%股权，加华资本通过Himalaya International出资3亿元获得4.20%股权，投后估值约70亿元。两家机构入股价格存在差异，自然堂解释称这是“商业条款与估值时点差异所致”。
值得注意的是，可换股优先股附有特殊条款：若公司未能在交割日起48个月内提交合资格上市申请，或未能在6年内完成上市，优先股股东有权要求赎回。截至2026年2月28日，公司以公允价值计量且变动计入损益的金融负债达7.73亿元，而2025年经营现金流净额为4.8亿元，这为IPO进程增添了紧迫性。
在股权结构上，自然堂仍保持家族控股特征。郑春颖及其弟妹郑春彬、郑春威、郑小丹通过家族信托合计持有开曼上市主体约87.82%的投票权。董事会9名成员中4名为郑氏家族成员，郑春颖担任首席执行官、执行董事兼董事长。这种高度集中的股权结构已引起监管关注，今年1月证监会国际司要求补充说明“股权沿革、实缴出资真实性、家族信托及离岸架构合规性”等问题。
在2025年胡润全球富豪榜上，郑春颖以110亿元身家再次成为辽阳首富，但较2023年缩水60亿元。这场IPO不仅关乎企业发展战略，更直接影响着家族财富的重新估值。随着二次递表启动，自然堂的资本市场之旅进入关键阶段。
