近期，AI引领的科技股行情在美股和A股市场持续发酵，费城半导体指数年内一度飙升超过90%。然而，随着板块波动加剧，市场对AI行业是否会重蹈互联网泡沫覆辙的讨论愈发激烈。对此，景顺投资高级基金经理刘徽在接受专访时明确表示，当前AI行业尚未出现显著泡沫化迹象，并指出三大细分领域具备长期投资价值。
作为全球资产管理规模达2.45万亿美元的机构，景顺投资对AI行业的判断基于多重数据支撑。刘徽分析称，去年底市场对AI泡沫的担忧曾达到45%的高点，但今年4月这一比例已骤降至5%。核心原因在于AI智能体商业化落地后，Token使用量呈现指数级增长，全球头部大模型规模较年初扩大4倍，同时云端营收持续高增长有效改善了企业现金流状况。以智能编程领域为例，Anthropic公司凭借新推出的产品实现年度经常性收入300亿美元，反超OpenAI的250亿美元，印证了行业盈利能力的实质性提升。
对比20世纪90年代的互联网泡沫，刘徽强调两者存在本质差异。从市场表现看，互联网板块指数曾暴涨超5倍，而本轮AI行情涨幅仅1倍有余；从财务基本面分析，当前头部AI企业已实现数百亿美元营收，远超当年互联网企业依赖广告的单一收入模式；估值层面，纳斯达克指数当前市盈率约27倍，仅为互联网泡沫顶峰时期65倍的一半左右。半导体板块的表现同样佐证了这一观点——美国费城半导体指数过去五年涨幅约3倍主要由盈利驱动，中证半导体指数2倍涨幅中估值贡献有限，且中国半导体设备、光刻胶等材料板块市盈率仍处于合理区间。
在投资策略调整方面，刘徽指出随着AI应用从生成式向代理式转型，投资机会正从产业链中上游向全链条扩散。具体而言，CPU与存储芯片需求因AI智能体普及而激增，海外老牌厂商和存储巨头股价已作出积极反应；大模型与云服务领域呈现结构性机会，国产大模型凭借成本优势在海外欠发达市场具备扩张潜力，而国内云服务市场中互联网系厂商竞争优势突出，若未来出现业务分拆上市将创造新的投资入口；AI PC作为智能体的重要终端载体，当前国内龙头企业估值仍处合理水平，具备配置价值。
针对中美大模型发展差异，刘徽揭示了营收与利润的分化格局：海外头部企业年营收达数百亿美元，而国内同类产品仅数亿美元规模，这主要源于Token定价差异和付费率偏低。但国内企业普遍实现盈利，得益于较低的投入和运营成本，反观海外巨头因固定资产投资庞大尚未扭亏。这种格局可能随着B端客户付费意愿提升而改变——当前AI在降本增效方面的成效正推动企业级应用加速渗透。
对于泡沫风险的监测，刘徽建议重点关注四大指标：云服务商资本开支强度、大模型技术迭代速度、芯片库存周转情况以及行业融资环境。他特别指出，当前全行业芯片供不应求，若未来出现库存积压将预示需求转弱；而头部企业融资进展若突然受阻，则可能是行业降温的先行信号。这些量化指标为判断AI行业健康度提供了可操作的框架。
