中化国际（600500）近日发布收购草案，拟收购标的公司南通星辰的详细财务数据及评估报告首次对外披露。其中，南通星辰在高端AI用特种树脂领域的布局引发市场关注。根据草案内容，该公司计划到2025年将特种PPE树脂（聚苯醚）产能提升至780吨，并已获批新增1500吨产能建设。
全球PPE树脂市场正经历供需格局调整。受天然气供应波动及中东局势影响，主要供应商SABIC今年产能受限25%-30%，叠加甲苯成本上涨，PPE单体价格从年初的65万元/吨攀升至100万元/吨。中国化工信息中心数据显示，随着覆铜板（CCL）技术升级，电子级特种PPE需求快速增长，预计2026年国内需求量将达2600吨，目前主要供应商为圣泉集团和南通星辰。
南通星辰现有基础PPE树脂产能约5万吨，通过分阶段扩产计划，预计2027年增加5000吨，2028年再增3000吨，2029年全面投产后总产能将增加1万吨。考虑到部分产品用于内部改性塑料生产，其基础树脂稳定销量预计达5.6万吨。不过公司预警称，未来五年市场供给趋于充裕，产品价格可能承压下行，尽管需求持续增长，但多家企业已公布扩产计划，包括大连中沐、康达新材等，SABIC荷兰工厂3.2万吨产能是否重启仍存变数。
近期中东地缘冲突引发市场波动。有报道称沙特朱拜勒工业区停产导致全球70%PPE供应中断，但圣泉集团澄清指出，该区域生产的高分子量PPE主要用于汽车、家电领域，与南通星辰的基础树脂产品存在重叠。若供应中断持续，短期可能推高基础树脂价格，但中长期供应格局难以发生根本性改变。
特种树脂领域呈现技术壁垒与市场机遇并存的特征。由于制备工艺复杂，该市场长期被海外企业垄断。南通星辰凭借已获批的1500吨新增产能，预计在AI服务器、存储设备等高增长领域实现满产满销。咨询机构Prismark预测，未来五年特种PPE需求年复合增长率将达28%，但部分厂商已通过降价策略提前布局市场份额争夺。
从财务表现看，南通星辰工程塑料业务（含特种树脂）2025年实现营收25.56亿元，占总营收53.74%，毛利率22%；而双酚A及环氧树脂业务营收占比46.26%，毛利率为-0.70%，虽较2024年的-3.96%有所改善，但公司盈利仍高度依赖工程塑料板块。双酚A业务方面，现有15万吨产能面临供应过剩压力，价格短期可能下行，长期有望随行业整合企稳。
对于收购方中化国际而言，此次交易虽能扩充高性能工程塑料产品线，但其自身双酚A产能已达48万吨，2025年产能利用率仅64.34%。合并后如何实现业务协同、提升运营效率成为关键挑战。财务数据显示，2026年一季度中化国际营收97亿元，同比下降10.23%，连续五个季度下滑；归母净利润亏损2.16亿元，连续七个季度为负。公司回应称，3月已实现单月扭亏，后续将通过生产优化、成本控制及市场拓展改善经营状况。
