证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布，科创板第五套上市标准适用范围将拓展至人工智能大模型领域。同日，上海证券交易所发布配套审核规则指引，明确十五条具体细则，为这一制度调整提供操作框架。市场普遍关注到，此次调整不仅为AI企业开辟融资通道，更标志着A股首次为"合理亏损"建立系统性上市机制。
科创板第五套标准自2019年推出以来，始终服务于特定创新领域。该标准突破传统盈利要求，允许未盈利企业通过技术实力和商业前景获得上市资格。此前这一通道主要面向创新药企业，因其研发周期长、资金投入大的特性与标准设计初衷高度契合。数据显示，已有20余家生物医药企业通过该标准登陆资本市场，其中部分企业已成长为行业龙头。
此次将适用范围扩展至AI大模型领域，源于行业特性的深度契合。大模型研发需要持续算力投入，商业化路径存在明显滞后性。以训练千亿参数模型为例，单次训练成本可达数千万元，而应用场景落地往往需要3-5年周期。这种"资本开支前置、回报后置"的模式，使得多数优质企业长期游离于A股市场之外，被迫选择境外上市路径。
新指引构建了三维评估体系替代传统盈利指标。技术维度要求企业具备明显优势，需提供专利布局、算法性能等实证材料；市场维度强调行业地位，明确要求企业处于产业链关键环节且排名靠前；商业维度则关注应用空间，要求目标市场规模超过百亿元。特别引入专业机构投资背书机制，将知名风投持股情况作为重要参考依据。
正在筹备上市的智谱科技和MiniMax成为首批适配案例。前者2025年研发投入达31.8亿元，是营收的4.4倍；后者同期亏损18.72亿美元，但收入同比增长159%。两家企业均处于国产大模型第一梯队，其技术参数和用户规模已形成市场壁垒。据知情人士透露，智谱计划将募资用于通用基座模型研发，MiniMax则聚焦多模态大模型商业化落地。
制度创新伴随风险重构。历史数据显示，第五套标准上市企业中，约30%出现持续破发，部分生物医药公司因临床失败导致市值腰斩。这种不确定性在AI领域可能更为突出，技术路线迭代速度远超传统行业。某券商分析师指出："大模型竞赛存在明显的赢家通吃效应，此刻的行业领先者三年后可能被新技术颠覆，这对投资者风险识别能力提出更高要求。"
市场资金流向已现调整迹象。据统计，2025年科创板硬科技板块日均成交额同比增长67%，其中AI相关ETF规模突破500亿元。头部企业回流趋势明显，除上述两家企业外，另有3家大模型公司正在接受上市辅导。业内人士认为，境内市场在资金容量和估值水平上的优势，将成为吸引海外上市企业回归的关键因素。
这场制度实验的本质，是资本市场定价逻辑的范式转换。当盈利指标让位于技术成熟度、市场垄断性和成长天花板等维度，意味着监管层开始用长期主义视角重构价值评估体系。这种转变既需要企业证明技术路径的可持续性，也考验投资者对创新周期的耐受度。最终成效将取决于多少企业能跨越"死亡之谷"，将制度红利转化为真实业绩。
