国旅联合（SH600358）近期因跨境电商业务表现引发市场关注。其全资子公司江西省海际购进出口有限公司（以下简称“海际购”）在2025年实现营业收入约8148万元，同比增长60.08%，但同期净利润亏损扩大至1219万元。这一“增收不增利”的现象，成为上交所问询函的核心关注点。
根据国旅联合回复，海际购的跨境电商业务分为B2C（自营直销）和BBC（平台分销）两种模式，2025年合计收入中，自营直销占比51.58%，平台分销占比48.42%。前五大客户包括拼多多、京东、天猫国际等平台关联方，合计销售额达7699.09万元。其中，拼多多平台以自营直销为主，京东、天猫国际等则以平台分销为主。不过，公司未详细披露各平台下两种模式的具体收入比例，仅表示“自营与分销业务规模大致各占一半”，并称细分数据属于商业机密不便公开。
任天堂Switch游戏机成为海际购营收增长的关键产品。以拼多多平台为例，其“HAIJIGO海外旗舰店”累计销售金额最大的产品即为任天堂Switch，单品累计销售额超1800万元，占该店铺总销售额的显著比例。国旅联合解释，公司虽抓住新品上市窗口期实现收入增长，但不存在对单一品牌的高度依赖。2026年一季度，拼多多自营业务已拓展至奶粉、关节养护等新品类，Switch营收占比持续下降。
尽管营业收入大幅增长，海际购的盈利能力却未同步提升。2025年电商业务毛利率为7.28%，但营业利润亏损约1225万元。国旅联合回应称，亏损主要源于线下门店关停的一次性处置损失、历史往来款项坏账准备计提，以及部分新品市场培育期规模效应未释放等因素，而非流量推广成本过高。公司强调，2025年推广投放成本管控处于行业正常水平，线上常态化支出并非亏损核心原因。
为改善盈利状况，国旅联合提出三项措施：一是深化母婴、健康保健品等核心品类布局，通过直供合作提升毛利率；二是聚焦高增长赛道，扩大与山姆全球购、天猫等平台的合作规模；三是推动电商零售业务数字化转型，拓展保健品等高潜力赛道，构建品牌、平台直供与零售业务的协同生态。公司表示，2026年将坚持“提质增效、稳健增长”基调，通过优化品类结构、拓展新兴渠道提升盈利能力。
