在餐饮行业整体低迷、消费需求疲软的背景下，海天味业交出了一份令同行艳羡的成绩单。作为调味品行业的龙头企业，该公司不仅实现了营收和净利润的双增长，更在行业增长普遍乏力的情况下保持了高质量的发展态势。数据显示，2026年第一季度，海天味业实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%，环比增长24.6%；归母净利润达到24.44亿元，同比增长11%，净利率提升至27.1%。
支撑海天业绩增长的核心因素之一是其多品类扩张战略。在传统酱油业务保持稳定增长的同时，公司通过拓展食醋、料酒、复合调味料等新兴品类，成功承接了酱油增速放缓带来的压力。2026年一季度，其他品类实现收入15.51亿元，同比增长20.3%，占总营收的比重提升至17.2%，成为增长最快的业务板块。这种"酱油为基、多品扩张"的路径，与日本调味品巨头龟甲万的发展轨迹颇为相似。上世纪70年代，面对国内酱油消费见顶的困境，龟甲万通过推出照烧酱汁、番茄酱等衍生品，成功打开了新的增长空间。
原材料成本下降为海天毛利率提升提供了有力支撑。作为国内最大的酱油生产企业，海天对大豆价格波动高度敏感。2026年一季度，受益于大豆、白糖等原材料价格下降，公司毛利率达到42.0%，同比提升2.0个百分点。据行业预测，随着进口大豆持续到港，库存水平攀升，豆制品价格有望在年内保持低位运行，这将为海天维持较高毛利率水平创造有利条件。在费用控制方面，公司同样表现出色，一季度销售费用率同比下降0.16个百分点，管理费率和研发费率分别环比下降0.1个和1.6个百分点，整体期间费率保持稳定。
渠道优势是海天构建竞争壁垒的关键所在。2026年一季度，公司线下渠道实现收入81.48亿元，同比增长7.72%，占总营收的比重高达90.2%。经过多年深耕，海天已建立起覆盖全国的深度分销网络，地级市覆盖率接近100%，县级市覆盖率超过90%。从区域分布来看，北部市场贡献最大，一季度实现收入21.44亿元；西部市场增速领先，达到9.27%。与竞争对手相比，海天的渠道布局更为均衡，避免了区域性依赖风险。值得注意的是，公司经销商数量虽从2023年的6869家减少至2026年一季度的6690家，但单商销售额提升至384万元，显示出渠道质量持续优化的趋势。
尽管国内市场表现稳健，但资本市场对海天的估值仍存在一定溢价。当前公司TTM市盈率约27-30倍，显著高于龟甲万（21倍）、味好美（15倍）等国际同行。这种溢价并非源于多品类扩张带来的利润贡献，从历史经验看，非酱油调味品的利润率通常只有酱油业务的1/3至1/4。因此，出海战略被视为支撑海天估值溢价的关键因素。近年来，公司加大资本开支力度，主要用于产能扩张和海外布局，但调味品出海面临的市场教育挑战不容小觑。
龟甲万的国际化历程提供了重要借鉴。为打开美国市场，该公司不仅调整了酱油口味，降低咸度并增加甜味，还推出适配日式烤肉的特殊照烧酱，通过试吃活动、建厂生产、出版食谱等方式培育消费习惯。这一过程伴随着连锁餐饮的全球化扩张，历时数十年才实现规模突破。对于海天而言，中式餐饮的海外渗透面临更高门槛，虽然海外中餐馆数量众多，但能切入大众市场的品类有限。要讲好出海故事，仅靠海外建厂和推出高端品牌远远不够，如何在产品适配、消费教育、渠道渗透等方面形成系统性优势，将是海天必须跨越的障碍。
