近日，昆仑芯（北京）科技股份有限公司计划赴港上市的消息引发市场广泛关注。据知情人士透露，此次昆仑芯目标估值约500亿美元，这一数字远超其控股母公司百度的当前市值，成为资本市场热议的焦点。
昆仑芯的上市之路并非一帆风顺。早在今年年初，该公司已通过联席保荐人以保密形式向香港联交所提交了上市申请表格，申请在港交所主板上市。港交所已确认百度可进行建议分拆，分拆完成后昆仑芯预计仍为百度的附属公司。消息公布后，百度港股股价应声上涨，盘中最高涨幅超过8.7%，当日收盘涨幅也超过6%，市值一度重新站上2900亿港元。
市场对昆仑芯的关注，不仅在于其上市计划本身，更在于其估值与母公司百度之间的巨大反差。按当前市价折算，百度集团总市值约380亿美元，而昆仑芯的目标估值却是其1.32倍。这种子公司估值超过母公司的现象，在资本市场中极为罕见，也引发了投资者对AI芯片行业估值逻辑的深入思考。
昆仑芯的估值飙升并非一蹴而就。就在一年前，昆仑芯在最近一轮融资中的投后估值仅为约210亿元人民币（约30亿美元），远低于同行水平。然而，在短短11个月内，其估值飙涨了16倍。这一惊人增长背后，是多重因素的共同作用。
昆仑芯的前身是百度2011年启动的FPGA AI加速器项目，2021年4月分拆独立运营。独立后，昆仑芯迅速在市场上崭露头角。据IDC数据显示，2025年中国云端AI加速器市场中，昆仑芯与寒武纪并列国产厂商第三位，各自出货约11.6万张卡。尽管营收上昆仑芯与寒武纪存在差距，但其出货量与寒武纪旗鼓相当，显示出强劲的市场竞争力。
转折点出现在2025年。这一年，中国AI加速卡市场国产芯片占比从约30%跃升至41%。英伟达H20受限后，国产芯片商获得了“战略供应商”的定位机会。昆仑芯抓住这一窗口期，成功中标中国移动2025-2026年AI推理服务器集采项目，斩获十亿级订单。此后，其客户名单从百度自用扩展至中国移动、吉利、南方电网、招商银行等众多行业巨头，外部业务比重已超过向百度内部供货。
昆仑芯的估值飙升，也与AI芯片赛道的整体爆发密切相关。2025年，寒武纪实现业绩拐点，营收和净利润大幅增长，市值突破万亿元大关，成为科创板首只万亿市值个股。寒武纪的成功，推高了整个国产AI芯片板块的估值天花板。高盛等机构在研报中指出，若参照寒武纪估值倍数给昆仑芯定价，百度持有的59%股权价值约220亿美元。中银国际等机构也认为，昆仑芯估值应处于国产GPU公司在港上市预期估值区间的头部。
值得注意的是，昆仑芯在筛选IPO投资者时采取了独特策略。据参与路演的人士透露，昆仑芯优先选择愿意采购其芯片的机构，部分参与认购的机构被要求购买价值相当于认购金额3至7倍的昆仑芯芯片。这一安排意在筛选产业投资人而非财务投资人，通过将投资者转化为客户，在上市前锁定下游需求。
与昆仑芯估值飙升形成鲜明对比的是，母公司百度却在“原地踏步”。截至目前，百度市值约381亿美元，较年初有所下滑。百度自身的业绩也面临一定压力。2025年全年财报显示，百度全年总营收同比下滑3%，归母净利润同比大幅下滑76%。利润暴跌的核心源于2025年第三季度一次性计提162亿元长期资产减值。
面对业绩压力，百度全面加速向AI转型。2025年，百度正式调整业绩披露结构，明确AI为核心增长引擎。2026年一季度，百度AI业务收入实现里程碑突破，合计收入136亿元，同比增长49%，占一般性业务收入52%，正式超过传统广告成为第一增长曲线。其中，AI云基础设施收入同比大增79%，高性能GPU算力订阅收入暴涨184%。
与此同时，昆仑芯还在同步推进A股上市计划。证监会官网显示，昆仑芯已正式启动科创板上市辅导，这意味着昆仑芯正在谋求“A+H”双线上市的战略布局。百度在公告中阐述了分拆昆仑芯的三重逻辑：一是更全面反映昆仑芯的自身价值，提升运营及财务透明度；二是吸引专注于通用AI计算芯片及软硬件系统的专业投资者群体；三是使昆仑芯能独立进入股权及债务资本市场，让百度能更有效地配置财务资源。
从30亿美元到500亿美元，昆仑芯用不到一年时间完成了一场估值重估。寒武纪推高了行业天花板，国产替代从口号变成订单，IPO窗口提供了情绪溢价。三股力量叠加，让这颗百度的“芯”儿子在资本市场上拿到了比亲爹更高的定价。然而，子公司估值超过母公司，究竟是母公司被低估，还是子公司被高估？这一问题的答案，或许不在估值模型里，而在昆仑芯的芯片能否真正走出百度、走进更多客户的机房。
