江苏知原药业股份有限公司（以下简称“知原药业”）近日向港交所递交上市申请，这家深耕皮肤领域27年的企业，此前曾于2023年4月冲刺A股，但在经历两轮监管问询后，于2024年10月主动撤回申请。此次转战港股，中信证券担任独家保荐人，欧莱雅集团关联基金上海凯辉创美作为其第10大股东，持股比例为3.37%。
知原药业成立于1999年，前身为江苏圣宝罗药业有限公司，专注于外用皮肤科领域。公司围绕鼻面部皮肤病、浅表真菌感染、甲真菌病、免疫炎症性皮肤病、色素性疾病及头皮和毛发疾病六大领域，构建了洛芙、丽芙、金纽尔、质润等产品矩阵。根据弗若斯特沙利文的数据，近三年内，知原药业在申报及获得上市许可的皮肤科外用药物总数均位居中国第一。按2025年出厂价计算，其在中国所有外用皮肤病药物制造商中排名第六，收入约为9.6亿元。
财务数据显示，2023年至2025年，知原药业分别实现收入10.31亿元、11.26亿元、13.24亿元，呈逐年递增趋势；今年前3个月，收入延续增长势头，实现3.37亿元，同比增长14.86%。然而，同期经调整净利润分别为1.46亿元、7152.2万元、1.81万元，2024年出现较大波动，今年前3个月期间利润同比下滑17.57%至3144.7万元。公司解释称，2024年数据波动主要由不具重复性的单次事件导致的商誉及无形资产减值所致。毛利率从2023年的71.8%逐步降至2026年第一季度的66.1%，招股书将此归因于产品结构变化——甲癣、自身免疫风湿病等低毛利品类收入占比上升。
欧莱雅集团对知原药业的投资备受关注。2025年，知原药业完成2.65亿元增资，其中上海凯辉创美出资1亿元认购4659665股股份。欧莱雅集团在投资领域动作频频，仅中国市场就有包括知原药业在内的7次出手。分析认为，欧莱雅青睐知原药业的原因有两点：一是研发积累，知原药业在活性成分作用机理研究、精准配比等方面技术深厚，欧莱雅可借此接触中国本土皮肤科学研究成果与消费洞察；二是赛道卡位，功能性护肤品是美妆市场增长最快的细分赛道之一，欧莱雅虽已拥有修丽可、理肤泉等品牌矩阵，但投资知原药业可为其中国市场本土化策略增加支点。
知原药业旗下品牌质润是其医用级护肤产品的代表。2021年，公司成立无锡知妍生物科技有限公司，以扩充医用级护肤产品线。质润的产品包括壬二酸系列、二硫化硒系列、氧化锌系列等，将药品研发中的“循证科学”理念带入化妆品领域，以安全性和有效性为首要考量。典型产品如质润二硫化硒去屑洗发水，2024年创造7580万元收入。该产品以1%药用级二硫化硒为核心成分，经皮肤科临床指南推荐用于脂溢性皮炎及头皮屑治疗，通过抑制马拉色菌增殖、调节表皮细胞更新节律及皮脂分泌，从病理根源干预头皮屑发生与复发。目前，在质润抖音旗舰店，已有2个“二硫化硒洗发水”链接销量超10万+，其中“1%二硫化硒洗发水”已售90万+；天猫旗舰店销量最高的同类产品也卖出10万+。此前，质润还获得尚普咨询集团出具的双重市场地位认证：“质润1%二硫化硒洗发水全国销量第一”及“质润抖音平台1%二硫化硒洗发水销量第一”。
根据弗若斯特沙利文的预测，中国外用皮肤药物细分市场规模将从2025年的约278亿元增至2030年的约451亿元，年复合增长率约10.2%，其中线上渠道复合增速预计高达13.4%。知原药业已有5款产品在全渠道位居品类首位，3款产品在线上位居品类第一，基本盘稳固。然而，药企跨界化妆品并非易事，“从药到妆”不仅是产品线的延伸，更是商业逻辑、渠道结构和品牌叙事的全面重构。以知原药业为例，2023年至2025年及截至2026年3月31日止3个月，其线上销售占比分别为46.4%、57.4%、58.0%及61.8%，阿里健康既是其客户也是股东。这种打法优势明显——离消费者更近，能快速完成需求洞察到产品上市的闭环，也更容易通过社交媒体实现“种草—转化”的链路；但代价同样显著，销售费用从2023年的4.07亿元攀升至2025年的4.75亿元，主要花在电商平台推广、KOL合作及自营渠道建设上。
去年9月，质润进行品牌焕新升级，提炼出“质润、功效护肤专家、32年药企、科学配方”四个关键词。知原药业副总经理、质润品牌执行董事田志会表示，质润要追求长期价值，而非短期营收。在向上卷的过程中，知原药业能否将质润打造成一个10亿级品牌，值得市场期待。
