近日，大通证券51.59%控股权的第三次司法拍卖即将启动，起拍价大幅降至32亿元，较首次拍卖价折让近三成。这一价格调整引发市场广泛关注，而广西唯一上市券商国海证券宣布拟参与竞拍，若成功将取得大通证券控制权，成为年内券商行业又一重大并购案的潜在主角。
作为大连本土老牌全牌照券商，大通证券控股权拍卖历程曲折。此前两次拍卖均因无人出价而流拍，此次起拍价降至32亿元，对应PB倍数1.19倍，较评估价累计折让逾11亿元。业内人士分析，这一价格已进入合理估值区间，对寻求全牌照的券商而言具备战略吸引力。国海证券若竞得控股权，不仅需支付32亿元拍卖款，还需通过中国证监会核准，方可正式完成收购。
国海证券此次出手，被视为顺应行业整合趋势的重要举措。当前监管层鼓励中小券商通过差异化发展提升竞争力，并购重组成为主流路径。数据显示，国海证券2025年末总资产688.89亿元，净资产225.57亿元，在42家上市券商中分别排名第35位和第33位。若成功合并大通证券，其净资产将增至277.7亿元，行业排名跃升至第30位，净资本规模提升将直接拓展两融、做市等资本消耗型业务空间。
从业务协同角度看，大通证券以经纪、两融和自营固定收益业务为主，与国海证券财富管理转型方向高度契合。合并后，国海证券净利息收入与经纪业务规模预计分别增长36.7%和16.4%，行业排名同步提升。值得注意的是，大通证券投行、资管业务体量较小，合并后对国海证券这两项业务排名影响有限。由于两家券商中仅国海证券持有基金牌照，此次并购不涉及竞业限制问题。
区域布局优化是另一重要考量。大通证券在东北地区深耕多年，拥有辽宁等地网点资源和客户基础，同时在北京、上海等核心城市设有分支机构。国海证券目前营业网点覆盖21个省级区域，广西区内市占率第一，但北方市场布局相对薄弱。通过收购大通证券，国海证券可快速获得北方市场"入场券"，完善全国化布局。其财富管理业务"总部赋能+区域协同"模式，与大通证券本地化资源形成互补，有望产生协同效应。
然而，这笔交易仍面临多重挑战。大通证券此次拍卖股权中约23.44%处于质押状态，解质押流程存在不确定性。作为华信信托债务重整的一部分，股权结构涉及多方主体，包括华信信托直接持有28.25%股份，其全资子公司海创汇通持有9.16%，另有指定第三方承接大连华根机械14.18%股份合同权利。券商控股股东变更需经证监会核准，大通证券自身业务基础薄弱，收购后团队整合、业务梳理和资本补充均需投入额外资源。
市场观察人士指出，若国海证券成功收购，两家券商能否实现从"规模相加"到"能力相乘"的跨越，将是决定并购成效的关键。大通证券2025年末净资本与净资产比例达98.33%，流动性覆盖率1015.19%，财务指标稳健，但业务结构单一。国海证券需在保持自身财富管理特色的同时，有效整合大通证券资源，避免陷入简单的机构合并，方能在行业竞争加剧背景下实现高质量发展。
