社交媒体巨头meta在发布最新财报后，股价出现显著下跌。尽管高盛认为meta现有业务已显现AI投资带来的近期回报，但对其长期算力投入规模、外部商业化模式及资金回收周期仍持谨慎态度。基于这一评估，高盛维持对meta的“买入”评级，但将12个月目标价从815美元下调至725美元。
财报显示，meta第二季度总营收达608.01亿美元，同比增长28%，超出高盛预测的602.42亿美元和市场共识的603.57亿美元。其中，应用家族收入为603.70亿美元，广告收入占比最大，达到593.63亿美元，同比增长27.5%。从地区分布来看，美国和加拿大广告收入增长最为显著，达263.37亿美元，同比增长31.4%；欧洲收入为140.85亿美元，同比增长23.9%；亚洲收入为108.47亿美元，同比增长18.6%；其他地区收入为80.94亿美元，同比增长34.8%。公司其他收入增长72.7%，达到10.07亿美元，而元宇宙业务Reality Labs收入为4.31亿美元，同比增长16.5%。
尽管营收表现强劲，但费用增长对利润造成了侵蚀。meta第二季度GAAP营业利润为187.75亿美元，低于高盛预计的199.77亿美元和市场预期的214.92亿美元；营业利润率为30.9%，较市场预期低4.7个百分点。核心应用家族营业利润为233.94亿美元，利润率为38.8%；而Reality Labs营业亏损则达到46.19亿美元。公司每股收益为6.18美元，低于高盛预测的6.75美元和市场预期的7.19美元，约36亿美元的一次性费用对利润造成了拖累，其中包括24亿美元的诉讼相关费用。
高盛指出，财报中最积极的信号是meta已在现有广告业务中看到AI投资的实际效果。管理层表示，AI改善了Facebook、Instagram等平台的内容推荐质量，提高了用户参与度，同时也提升了广告匹配、投放效果和商业化效率。AI广告产品的普及速度较快，Advantage+相关业务在第二季度的年化收入规模已达到750亿美元。这一点对meta尤为重要，因为其拥有庞大的广告系统，可以先把AI用于提高推荐效率和广告回报率，再通过现有商业模式直接变现。
除了强化广告业务，meta还提出了多层次的AI商业化框架。企业市场被视为潜在增长方向，具体机会包括基础模型API、帮助企业建立和扩展业务的“business in a box”工具，以及模型授权和其他企业AI服务。更值得关注的是，meta可能直接对外出售算力或签署云计算许可协议。管理层希望在短期算力紧张的情况下，以高于自身算力成本的价格对外提供服务，从而为巨额数据中心投入提供另一条回报渠道。不过，报告强调，公司尚未给出这些业务的收入规模、推出时间和盈利路径，因此这些机会目前仍更多属于长期想象空间。
高盛预计，meta的资本开支将从2025年的722.15亿美元增加至2026年的1429.35亿美元，同比增长97.9%；2027年进一步升至2202.15亿美元，同比增长54.1%；2028年达到2312.25亿美元。资本开支占收入的比例预计由2025年的35.9%升至2026年的56%，并在2027年达到70.9%，2028年仍高达62.4%。由于管理层强调要在2026年至2027年尽可能扩大计算能力，高盛将2027年至2028年累计资本开支预测上调约14%。
与芯片采购和数据中心建设同时上升的，还有折旧、员工薪酬、基础设施、法律费用及第三方模型调用成本。高盛预计，meta的GAAP总费用将在2026年增长43.1%至1684.70亿美元，2027年增长30.9%至2205.57亿美元。高资本开支将直接压缩现金流，高盛预计meta自由现金流将由2025年的461.09亿美元降至2026年的139.05亿美元，2027年转为负260.71亿美元，到2028年才恢复至121.26亿美元。这意味着，即使AI持续推动收入增长，新增收入短期内也可能被基础设施支出和折旧费用抵消。
基于以上分析，高盛调整了对meta的盈利预测。对于第三季度，高盛预计营收为637.02亿美元，接近公司610亿至640亿美元指引区间的上限；但将每股收益预测由7.22美元下调至6.48美元，降幅达到10.2%。对于2026年，高盛将收入预测小幅上调至2554.09亿美元，但把EBITDA预测下调至1237.53亿美元，每股收益由33.28美元下调至31.65美元。2027年收入预测被上调1.3%至3105.07亿美元，但每股收益预测下调12.1%至31.39美元，营业利润预测下调15.8%，营业利润率由34.9%降至29%。2028年收入预测则上调3.8%至3708.37亿美元，每股收益预测下调3.1%至37.83美元。这些调整表明，高盛更加认可meta利用AI推动收入增长的潜力，但也认为算力建设、折旧和费用增长将推迟利润释放。
