豫园股份（600655.SH）正面临日益严峻的偿债压力，今年或将再度迎来现金流的重大考验。近日，该公司发布公告，宣布与济南铁晟叁号就金徽酒5%股份转让事项签署了第二份补充协议。根据新协议，双方将原定的“交易期限届满日”调整为2026年2月28日，或者铁晟叁号卖出最后一笔标的股份的第二个交易日，亦或是豫园股份受让铁晟叁号合伙企业份额的第二个交易日，以这三者中最早发生之日为准。
值得注意的是，当初豫园股份转让金徽酒股权时，双方已约定了回购保障条款。此次补充协议的签订，无疑是对豫园股份回购义务发出了紧迫的“最后通牒”。然而，豫园股份当前的业绩已创下新低，股价长期跌破净资产值，流动性压力巨大。在如此困境下，豫园股份是否会继续采取“断臂求生”的策略，备受市场关注。
对于豫园股份的高管团队而言，偿债似乎并非当前的首要任务。近期，公司以“市值管理”为名，采取了一系列估值提升动作，包括变卖资产进行特别分红、推出考核相对宽松的股权激励计划等。然而，这些举措却让投资者对其市值管理的真实意图产生了质疑。
回溯至2023年9月，豫园股份将所持有的金徽酒5%股份以每股23.61元的价格转让给铁晟叁号，转让总额约5.99亿元。由于双方设置了兜底回购保障及超额收益安排，这笔交易具有明显的“明股实债”特征。根据协议，豫园股份需向铁晟叁号支付约1.8亿元的权利维持费，以确保这部分股份的市值稳定。同时，无论铁晟叁号是否减持，豫园股份都需在交易期限届满后的两个工作日内，以不低于每股21.6元的价格回购其所持剩余的金徽酒股份。
随着最新补充协议的签署，豫园股份回购金徽酒股份的最后期限已缩短至多一年。而铁晟叁号之所以急于催促豫园股份回购，显然与金徽酒股价的持续下跌以及其自身的减持焦虑密切相关。自创下阶段新高以来，金徽酒股价一路震荡下行，至今仍低于20元。这使得铁晟叁号在去年5月抛出减持计划后，三个月内一股未减；尽管11月再次抛出减持计划，但至今仍未公布减持结果。
面对回购期限的日益临近，豫园股份却已自顾不暇。自2022年以来，该公司一直通过出售资产来回笼资金。然而，持续抛售资产并未能显著缓解其流动性压力。截至2023年9月底，公司账面货币资金98.49亿元，而短期借款及一年内到期的非流动负债合计高达185.5亿元。同时，公司的造血能力仍在不断恶化。业绩预告显示，豫园股份2024年预计实现净利润在1亿元至1.5亿元之间，同比大幅下滑；扣非净利润预计为亏损20.5亿元至22亿元。
在金价屡创新高的背景下，主营黄金珠宝首饰的豫园股份却即将交出历史最差成绩单。面对如此严峻的经营形势，豫园股份的一众高管似乎仍有比偿债更重要的事情要做。为了缓解市值管理的压力，该公司推出了包括聚焦产业、瘦身健体、股票回购、股权激励计划、员工持股计划以及特别分红等多项措施。然而，这些举措却频频遭遇市场的质疑和批评。
今年1月，豫园股份宣布利用下属全资子公司出售股权所得的税后收益实施特别分红，分红总额不低于7.5亿元。然而，这一消息随即引发市场质疑，部分投资者认为公司业绩糟糕，高管团队理应降薪，而非变卖资产进行特别分红，这有变相向大股东利益输送之嫌。公司推出的股权激励计划也因考核目标过于宽松而备受争议。根据计划，股权激励的对象为公司董、监、高团队共16人，授予价格为市价的5折，且不考核利润，只设置较低的营收增长率指标。
至于股份回购计划，尽管豫园股份已宣布回购资金总额为1亿元至2亿元，但截至今年1月底，公司累计回购股份仅占公司总股本的0.089872%，已支付的总金额不到计划回购金额下线的20%。这一系列举措能否有效提升豫园股份的估值，以及该公司何时能够结束卖资回血之路，仍有待市场的进一步观察和检验。
