奥克斯空调，这家自称全球第五大空调供应商的企业，近日再次向港交所递交了上市申请，中金公司担任独家保荐人。此次并非奥克斯首次尝试进入资本市场，早在2015年，它便获得了在新三板挂牌的资格，但一年后选择摘牌。之后，奥克斯转战上交所，经过长时间的筹备，直至2023年6月才完成上市辅导流程，遗憾的是最终未能成功上市。2025年初，奥克斯向港交所提交招股书，但六个月后失效，7月再度递交申请。
奥克斯成立于1994年，专注于家用和中央空调的设计、研发、生产、销售及服务，业务遍布全球150多个国家和地区。据数据显示，2024年按销量计算，奥克斯在全球空调市场中占据7.1%的份额，排名第五。近年来，奥克斯的业绩持续增长，营收从2022年的195亿元增长至2024年的298亿元，利润也从14亿元增至29亿元。
然而，亮丽的业绩背后，奥克斯正面临深刻的增长挑战。这家以低价策略颠覆行业格局的“价格屠夫”，如今却陷入了增长逻辑的困境。奥克斯的成长历程充满传奇色彩，创始人郑坚江从汽车修理工起步，凭借“价格战”策略，在五年内将奥克斯做到了国内空调市场第四的位置。2002年，郑坚江发布《空调成本白皮书》，揭露空调成本，随后大幅降价，彻底打破了行业定价体系。
价格战虽然为奥克斯打开了市场，但也带来了低毛利的隐患。2024年，奥克斯的毛利率仅为21%，远低于美的、格力等竞争对手。更糟糕的是，奥克斯家用空调的平均售价从2022年的1698元降至2024年的1517元，销量虽然从1020万台增至1710万台，但“以价换量”的模式已显疲态。奥克斯在线上市场的份额也在持续下滑，从2018年的28.57%跌至2024年的第五位，2025年上半年更是滑落至第七位。小米、华凌等品牌以更激进的定价策略抢占下沉市场，逐步瓦解了奥克斯的价格优势。
除了市场份额的失守，奥克斯还面临着技术空心化的隐忧。招股书显示，2022年至2024年，奥克斯的研发费用率仅为2.0%至2.4%，不及格力、美的一半。三年累计研发投入约17亿元，甚至不及头部企业单年的投入。核心技术储备薄弱导致专利结构失衡，与空调核心技术的关联度较低。奥克斯还频繁陷入质量与服务危机，从家用空调到各类生活家电，产品质量问题已成为消费者心中的一大痛点，品牌信任度持续承压。
此次奥克斯赴港IPO看似战略升级之举，但招股书暴露的治理问题却引发投资者质疑。IPO前，奥克斯突然派发37.94亿元股息，相当于2022至2024年归母净利润总额的55%。由于郑坚江家族通过多层控股掌握96.36%的投票权，分红实质流向实控人腰包。此举导致奥克斯现金储备骤降，而流动负债净额推升，面临较大的偿债压力。同时，奥克斯的高负债率也推高了权益乘数，使ROE虚增，高杠杆驱动的盈利难以持续。
奥克斯的IPO征程，折射出中国制造企业从价格竞争向价值竞争转型的阵痛。在空调行业智能化、节能化转型的浪潮下，技术储备与品牌溢价才是未来竞争的核心。奥克斯需要的不只是IPO募资的资本助力，更需要一场从价格颠覆者到技术引领者的基因革命。否则，即便成功上市，也难以摆脱“低价-低毛利-低研发”的恶性循环。
