港股市场近期迎来了一位备受瞩目的新星——蜜雪集团（02097.HK），其IPO认购热度空前高涨，截至2月23日，孖展认购金额已轻松突破6400亿港元大关，认购倍数更是惊人地超过了1800倍，一举刷新了港股新股冻结资金的最高纪录。而到了2月24日，部分数据显示其融资申购额更是飙升破万亿港元，超购倍数也攀升至3250倍，将2021年诺辉健康（06606.HK）所创下的冻资规模远远甩在身后，成功加冕港股史上最受追捧的新股。
此番市场热捧的背后，三大动因不容忽视。首先，蜜雪冰城凭借其强大的品牌规模效应和在下沉市场构建的坚固壁垒，实现了营收的阶梯式增长。从2021年的103.5亿元，到2022年的135.8亿元，再到2023年的203亿元，尽管2024年增速有所放缓，但其规模已逼近2023年全年水平，全年营收有望突破250亿元大关。这一成绩的取得，得益于其门店网络的迅速扩张和供应链协同效应的充分发挥。
其次，蜜雪集团的资本化逻辑展现出了“双重确定性”。公司盈利模式主要聚焦于B端市场，94.3%的收入来自向加盟商销售食材及设备。这种旱涝保收的模式使得公司在面对市场波动时更具韧性。2024年前三季度，公司实现净利润34.86亿元，净利润率高达18.7%。与此同时，公司还凭借成本控制优势，形成了“低价-高周转-规模扩张”的良性循环。
港股流动性改革的预期也为蜜雪集团的IPO热潮添了一把火。香港拟下调股票印花税、优化上市规则等一系列举措，叠加南向资金的持续流入，使得市场对消费龙头股的估值修复预期不断升温。而蜜雪集团以相对较低的发行市盈率进入市场，更是吸引了众多机构的关注。
然而，尽管市场热捧，但蜜雪集团的IPO之路也并非一帆风顺。加盟模式的双刃剑效应、海外扩张的低效陷阱、行业竞争加剧下的增长天花板以及破发魔咒的阴影等问题，都成为了市场关注的焦点。特别是加盟模式的挑战，使得部分区域出现了同质竞争和加盟商利润压缩的情况。同时，海外市场表现不佳以及新品创新乏力等问题，也对公司的长期发展构成了威胁。
面对这些挑战，机构观点也出现了分歧。乐观派认为，蜜雪集团凭借其供应链壁垒和万店规模，可支撑长期增长；而谨慎派则提醒投资者，高杠杆打新可能引发首日抛压，建议中签者锁定利润。对于普通投资者而言，关注港股消费ETF或高股息防御性标的，或许是一种更为稳妥的投资策略。
在这场检验市场理性的压力测试中，蜜雪集团的业绩神话能否持续，将取决于其能否破解单店衰退、海外低效、创新乏力等三重困局。而其IPO热潮的成功与否，也将对后续消费类IPO的市场信心产生深远影响。
