阿里巴巴旗下智能座舱解决方案提供商斑马网络，正加速推进赴港交所上市进程。这家背靠阿里与上汽集团的科技企业，虽在细分市场占据领先地位，却因持续亏损、客户高度集中及用户体验争议，陷入资本市场信任危机。前CFO公开质疑其上市动机，叠加用户对系统卡顿的吐槽，让这家“独角兽”企业的独立发展能力备受拷问。
成立于2015年的斑马网络，由阿里与上汽集团共同出资设立，核心产品“斑马智行”车机系统涵盖智能语音交互、导航及车载娱乐功能。经过十年发展，其业务已扩展至系统级解决方案、人工智能与云端服务、车载硬件配套三大板块。截至2025年6月，累计装机量超800万辆，合作主机厂达60余家，包括福特、东风等品牌。然而，上汽集团始终是其最大客户，2022-2024年贡献收入占比分别达54.7%、47.4%、38.8%，2025年一季度回升至47.8%。采购端对阿里的依赖更甚，同期向阿里采购金额占比均超50%，形成“双重绑定”的业务格局。
股权结构进一步凸显这种依赖性。招股书显示，阿里通过间接持股44.72%成为第一大股东，上汽集团持股34.34%位列第二，剩余股份由阿里系基金及员工持股平台持有。这种结构导致斑马网络既作为阿里的“技术输出方”，又充当上汽的“核心供应商”，独立性备受质疑。行业分析师指出，过度依赖两大股东限制了其拓展新客户的能力，技术先发优势尚未转化为独立生态竞争力。
2025年上半年，前CFO夏莲在社交媒体公开炮轰，将争议推向高潮。这位拥有比利时安特卫普大学管理学硕士学位、兼具国际公认会计师（AIA）与英国管理会计师（CIMA）资质的财务专家，直言不讳地批评公司“缺乏技术门槛”“上市动机疑似圈钱”，并公开质疑管理层人品与行径。夏莲透露，自己于2025年4月离职前帮助斑马完成股改，并称“过去三年业绩增长不达预期，未来三年可能更糟”。其言论在投资者社区引发连锁反应，市场对公司治理与估值合理性的担忧骤增。
用户端的负面反馈同样不容忽视。抖音、小红书等平台涌现大量车主吐槽视频，内容集中于“系统卡顿”“OTA升级失败”“语音助手反应迟缓”等问题。一位上汽车主表示：“导航经常崩溃，语音指令识别率低，严重影响驾驶体验。”这些舆论可能削弱车企合作意愿，进而动摇斑马网络的收入根基。灼识咨询数据显示，2024年其在智能座舱解决方案领域市占率虽达7.8%，但行业前五合计市占率仅26.9%，市场格局高度分散。德赛西威、中科创达等A股上市公司已在域控与中间件市场建立护城河，海外巨头Cerence与BlackBerry QNX则占据语音与操作系统优势，斑马的“行业第一”含金量存疑。
财务数据更直指其盈利困境。2022-2024年，斑马网络累计净亏损超26亿元，2025年一季度亏损同比扩大7倍至15.82亿元，主要受一次性无形资产减值18.4亿元拖累。毛利率从2022年的53.9%下滑至2024年的38.9%，现金流压力凸显。截至2025年3月底，公司账上现金及等价物仅3.2亿元，而全年研发与运营消耗近10亿元，亟需外部融资“补血”。分析人士指出，高研发投入与价格战导致的利润率下滑形成恶性循环，2022-2024年研发费用占收入比例均超118%，但毛利率却逐年走低。
智能座舱市场的价格战进一步挤压盈利空间。当前中国乘用车市场渗透率已超75%，硬件与域控价格战愈演愈烈，单车配套价格持续下探；软件功能被“打包化”采购，企业议价能力削弱。斑马网络虽在装机量上占据优势，但若无法突破客户集中化瓶颈、提升产品体验与独立研发能力，其市场地位将面临严峻挑战。胡润百富榜曾给予其约220亿元人民币估值，但在德赛西威市销率约3-4倍、中科创达2-3倍的对比下，斑马的定价逻辑需经受市场严厉检验。
作为阿里体系拆分的重要一环，斑马网络的上市兼具“资本故事”与“现实困境”。其合作车厂数量与装机规模构成核心亮点，但财务亏损、客户依赖及用户体验问题难以回避。前CFO的公开质疑与用户吐槽，更让投资人对其独立发展能力产生疑虑。能否摆脱对阿里与上汽的双重依赖，成为决定其IPO成败的关键。若无法解决这些问题，上市或仅是一次“输血”，而非根本性转机。
