一片片薄如蝉翼的光伏电池片，在荒漠戈壁的“蓝色海洋”中、城市楼宇的屋顶上、电动汽车的充电桩里，默默将阳光转化为清洁电能。这些光伏产业链的“心脏”，正由一家来自中国西部城市宜宾的企业——四川英发睿能科技股份有限公司（以下简称“英发睿能”）制造。近日，这家成立不足十年的企业向港交所递交《招股书》，其经营数据如同一场“过山车”：2024年亏损8.64亿元，2025年前四个月却实现3.55亿元净利润。这场业绩反转，将英发睿能推至光伏行业产能过剩与价格战的风暴中心。
英发睿能的业务核心是光伏电池片制造，其发展轨迹堪称一部技术迭代史。从早期成熟的P型PERC大尺寸电池片，到2023年转向N型TOPCon技术，再到如今布局下一代N型xBC电池片，这家企业始终紧跟行业步伐。数据显示，2022年至2023年，P型PERC电池片为其贡献了96.9%、91.9%的营收，但随着效率接近理论极限，市场对更优性能电池片的需求激增，推动行业向N型技术转型。
转型的决心与速度令人惊叹。《招股书》显示，英发睿能的P型PERC电池片产线利用率从2024年的97.4%骤降至2025年前四个月的0，彻底停产；同期，N型TOPCon电池片产线利用率从79.9%飙升至97.8%，成为绝对主力。收入结构也随之剧变：2023年至2025年前四个月，N型TOPCon电池片收入从7.44亿元增至23亿元，占比从7.1%跃升至95.5%。
这场转型在财务报表上留下深刻印记。2023年，英发睿能营收冲高至105亿元，但2024年随着P型产线关停和N型产线爬坡，营收腰斩至44亿元，并录得8.64亿元亏损。然而，2025年前四个月，随着N型产能全面释放，业绩迅速反弹，营收达24亿元，净利润转为3.55亿元。
利润跃升背后，两大外部因素功不可没。一是上游多晶硅价格暴跌，作为专业电池片厂商，英发睿能无需承担硅料环节的跌价损失，反而更快享受成本下降红利；二是海外业务占比提升，海外市场收入占比从2022年的3.2%增至2025年前四个月的24.5%。由于贸易壁垒等因素，海外光伏市场存在显著价格溢价，直接拉高了整体毛利率。
出海已成为英发睿能的核心战略。《招股书》明确，此次IPO募集资金的60.6%将用于建设和升级印度尼西亚生产基地。这一庞大的海外扩张计划，需要国际资本的认可与支持。与此同时，英发睿能也找到了“大树”——其最大客户“客户A”同时也是最大供应商。双方就N型xBC电池片达成战略合作：英发睿能使用客户A授权的专利技术，投资建设16GW专属产能，客户A则承诺包销至少70%的产量。这种模式既解决了下一代技术研发的高昂成本和不确定性，又在市场需求低迷时锁定长期稳定订单。
但依赖也带来风险。《招股书》提示，若客户A的HPBC技术路线未能成为市场主流，或其战略调整，英发睿能的研发投资将对业务运营造成负面影响。转型过程中，英发睿能的负债迅速攀升，总负债从2020年的5.12亿元增至2025年1-4月的84.45亿元，同期资产负债率在55.1%至68.37%之间波动。
英发睿能的战略走向，深深烙上创始人家族的印记。创始人、董事长张发玉现年61岁，早年参军、退役后做过汽车驾驶员，拥有超二十年传统电子制造业经验。而真正推动N型技术改革的，是其子女——拥有英国金融学位的女儿张敏（36岁，现任董事兼总经理）和拥有美国经济学学位的儿子张杰（32岁，现任董事兼副总经理）。自2021年起，这对“85后”姐弟全面接管核心运营。
代际更迭带来战略变化。创始人主导期以稳健为主，而“二代”接班后，转向技术导向、资本驱动、全球化的激进扩张。无论是斥巨资投建N型产线，还是布局印尼、冲刺港股IPO，这些决策都带有鲜明“二代”烙印。截至上市前，张发玉家族合计控制49.1%股权，拥有绝对控制权。2022年，家族通过转让部分股权累计套现约1.91亿元。2024年业绩低谷时，董事会执行董事集体降薪，其中张敏同比降薪535万元。
机遇与挑战并存。根据弗若斯特沙利文预测，N型TOPCon电池片全球市场份额将在2025年超过80%，作为全球第三大N型TOPCon专业电池片制造商，英发睿能占据有利位置。但挑战同样严峻。万联证券投资顾问屈放指出，当前光伏行业供需错配和无序低价竞争导致企业经营压力骤增，长期低质量竞争必然影响行业发展。光伏行业破内卷，需限制价格、控制产能与提升品质相结合，通过产业升级淘汰落后产能，促进良性循环。
作为专业电池片企业，英发睿能处于产业链“夹心层”：上游是强大的硅料硅片供应商，下游是议价能力极强的大型组件厂客户。成本控制能力成为生存关键。《招股书》披露，其N型TOPCon电池片国内非硅成本为每瓦0.1元，低于行业平均的0.14元，这一成本优势是其核心护城河，但能否在全行业成本竞赛中持续领先，仍是未来发展的关键。
