在潮玩行业持续升温的背景下，国内最大潮玩集合品牌TOPTOY正式向港交所递交招股书，计划通过资本市场实现进一步扩张。这家由名创优品孵化的潮玩企业，成立仅五年便以13亿美元估值完成A轮融资，成为行业新晋独角兽。其2024年营收达19.09亿元，2025年上半年营收同比增长58.5%至13.60亿元，展现出强劲增长势头。
TOPTOY的崛起与母公司名创优品的战略布局密不可分。2020年泡泡玛特登陆港交所引发市场关注后，名创优品迅速切入潮玩赛道，于2020年12月在广州开设首家TOPTOY门店。创始人叶国富曾公开表示希望三年内推动其独立上市，虽略超原定时间表，但2025年9月递交的招股书标志着这一目标迈出关键一步。数据显示，2022-2024年TOPTOY复合年增长率超50%，2024年GMV达24亿元，毛利率从19.9%提升至32.7%，净利润率由负转正至15.4%。
业务独立性方面，TOPTOY正逐步构建自主运营体系。尽管目前名创优品仍为其第一大客户，2022-2024年关联交易占比分别为36.8%、53.5%和48.3%，但公司计划通过拓展自有经销网络降低依赖。招股书显示，其已建立直营门店、加盟商及线上三大渠道，2024年三者合计贡献45.5%营收。海外业务同样加速布局，2024年海外营收1181万元，2025年上半年激增至5248.4万元，占比提升至3.9%。
IP矩阵构建成为TOPTOY的核心战略。目前其拥有43个授权IP，其中三丽鸥搪胶毛绒系列成为爆款；自有IP方面，通过自主开发与收购形成17个IP储备，但2024年自有IP产品收入仅680万元，占比不足0.5%。与他牌IP的合作超过600个，形成差异化产品组合。对比行业，泡泡玛特2024年自有IP营收占比达38.7%，乐自天成同期自有IP占比约25%，TOPTOY在IP运营能力上仍有提升空间。
资本运作层面，TOPTOY在递交招股书前完成首轮外部融资。2025年7月，淡马锡旗下机构、瑞橡资本及灵动创想创始人谢国华等投资者注入5940万美元，投后估值达13亿美元。股权结构显示，名创优品持股86.9%为控股股东，实际控制人为创始人叶国富夫妇。公司强调，此次IPO募集资金将主要用于IP矩阵拓展、全球化布局及供应链优化。
财务健康度方面，TOPTOY已实现自我造血能力。2022-2024年经营活动现金净额从1.56亿元增至3.34亿元，2025年上半年达2.75亿元。尽管因视作分派导致现金流紧张，截至2025年6月现金及等价物为8399.7万元，但A轮融资后资金压力得到缓解。公司预计，随着规模效应进一步显现，毛利率将维持在32%左右水平。
行业观察人士指出，TOPTOY的快速发展既得益于名创优品的渠道与资源支持，也面临自有IP开发不足的挑战。其计划通过加大研发投入、吸纳设计人才优化创研流程，但招股书中未披露具体研发费用规模。作为参照，竞争对手乐自天成2024年研发费用率达6.2%。在潮玩市场竞争加剧的背景下，TOPTOY能否突破IP运营瓶颈，并在海外市场复制名创优品的成功路径，将成为其估值持续走高的关键。
