近期，国债市场迎来新动态。在超长特别国债发行结束一个多月后，超长一般国债开启接力发行模式。11月14日，30年期一般国债“25国债02”进行了续发，此次续发规模为270亿元，使得该国债累计发行规模攀升至1440亿元。
从发行结果来看，“25国债02（续4）”中标加权平均利率为2.1394%，这一利率低于当前30年期国债活跃券的成交收益率2.1480%。回顾“25国债02”的发行历程，它首发于今年1月，2月至4月各有一期续发。值得一提的是，为给超长特别国债发行腾出空间，4月至10月期间超长一般国债暂停发行。
在国债发行安排方面，财政部数据显示，一季度至四季度国债发行期数分别为42期、56期、57期和49期。四季度与三季度国债发行情况存在明显差异，三季度超长期特别国债规模较大，而四季度超长期特别国债规模下降，同时增加了超长期一般国债的发行量。
近期30年期国债活跃券市场表现备受关注。其中，30年期国债活跃券2500006表现十分突出，自10月初以来，其成交收益率从约2.28%一路下行至2.15%左右，下行幅度约13BP，且与老券利差有所压缩。不过，业内分析人士指出，新老活跃券利差压缩空间已较为有限，30年超长债定价或许已偏高。
市场围绕30年国债存在诸多博弈因素。东方证券固收首席齐晟表示，市场围绕30年特别国债是否续发、活跃券能否顺利切换等因素展开博弈，带动了30年国债新老券利差的多次波动。当前活跃券已顺利切换至“25超长特别国债06”（2500006），其与上一只活跃老券“25超长特别国债02”（2500002）之间的利差在8 - 16bp之间多次波动后，目前维持在8bp左右震荡。
2500006较2500002的利差构成包含两部分，一部分是增值税改革带来的税负溢价，另一部分是与成交活跃度相关的流动性溢价。天风证券固收首席谭逸鸣认为，2500002较2500006的利差理论上应在8.9BP附近，若低于该水平，要么意味着税负溢价下滑，要么意味着流动性溢价过高，这两种情况都表明交易盘拉久期使得2500006定价偏贵。
综合考量活跃券切券后新老券利差压缩空间以及税收利差等因素，齐晟预计，未来30年国债新老活跃券利差仍有下探可能，但压缩空间相对有限。下一期30年一般国债的续发将于12月5日进行。
