安徽海马云科技股份有限公司（以下简称“海马云”）近日向港交所提交了招股书，中金公司与招银国际担任此次上市的保荐人。这是该公司继2025年6月首次递表失效后，再次向资本市场发起冲击。
海马云成立于2013年，专注于云游戏实时云渲染服务，是GPU即服务（GPUaaS）领域的供应商。公司通过GPU软硬一体化端到端平台，为游戏、泛娱乐、数字文旅、数字教育等行业提供实时云渲染解决方案。其技术已应用于超过3.2万款游戏，并与中国移动等行业前十大参与者中的九家建立了合作关系，甚至助力了《黑神话：悟空》等国产大作的跨端运行。
根据灼识咨询的报告，按2024年收入计算，海马云在云游戏渲染领域的市场份额为17.9%，位居国内第一。尽管市场地位领先，但公司的盈利问题却日益突出。2022年至2025年前十个月，海马云分别净亏损2.45亿元、2.17亿元、1.85亿元和1.48亿元，累计亏损约7.95亿元。虽然亏损幅度有所收窄，但高昂的财务成本和持续的研发投入仍是主要负担。
客户结构方面，海马云存在“头重脚轻”的风险。报告期内，前五大客户的收入贡献占比曾高达81.2%，其中最大单一客户咪咕文化（中国移动全资子公司）的收入占比分别为42.5%、46.4%、35.7%和28.1%。招股书明确指出，失去任何主要客户都可能对公司的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
在股权结构上，IPO发行前，党劲峰、梁小平、张泉林及一致行动集团、海马乐云、毅峰共同和汇聚嘉实构成单一最大股东群体，合计持有约26.29%的股份。机构投资者中，除咪咕文化外，还包括江苏光一、巨人网络、优刻得等。
值得注意的是，海马云与部分投资者签订了对赌协议。若公司未能在2026年12月31日前完成上市，将触发股份回购义务，这为本次IPO增添了不确定性。
