十年前，当波士顿动力的四足机器人首次在YouTube上奔跑时，鲜有人相信中国公司能在机器人领域取得突破。十年后，宇树科技不仅推出了比波士顿动力Spot更便宜、更开放的机器狗，还率先实现了人形机器人的规模化量产。如今，这家公司以73天刷新科创板“预先审阅”纪录的速度通过IPO审核，其业绩与客户结构中的关键信号值得深入解读。
2025年，宇树科技实现营业收入16.99亿元，扣非后净利润达5.91亿元，较2023年1.59亿元营收和1801.91万元亏损的业绩实现跨越式增长，复合增长率高达226.78%。毛利率从2023年的44.22%提升至60.13%，这一数字甚至超过苹果公司的45%左右水平。公司解释称，核心零部件自研带来的成本下降、规模效应以及产品结构优化是主要推动力。不过，利润表显示，2025年6月上海宇翼增资确认的3.49亿元股份支付费用计入管理费用，若剔除这笔非经常性支出，实际扣非后净利润接近9.4亿元。研发费用从2023年的4995.18万元增至2025年的1.45亿元，增长107.04%，但占收入比例从31.39%降至8.53%，这并非研发投入减少，而是收入规模扩大的结果。
客户结构中，2025年前五大客户合计占比仅12.08%，不存在向单个客户销售比例超过50%的情形。尽管看似分散，但三个关键信号值得关注：其一，海外市场认可度极高。前五大客户中有三家来自境外（欧洲、亚洲），合计占比7.40%，若加上京东的跨境业务，实际海外收入占比更高。招股书明确提到，公司产品在海外市场具有较高认可度。其二，京东自营的B2C模式成为新变量。2024年末，宇树科技与京东自营开始合作，主要销售消费级四足机器人，2025年京东以4887.32万元的销售额成为第二大客户。这意味着消费级产品正通过电商平台快速触达普通消费者，渠道已全面打通。其三，客户集中度低但单笔订单金额上升。2023年前五大客户合计占比12.69%，2025年降至12.08%，但第一大客户销售金额从509.50万元增至5288.74万元，是此前的10倍以上。这表明客户数量快速增长的同时，大客户规模也在扩大。宇树科技的销售渠道包括直销（面向企业、科研机构、高校）、代理商（境内外经销网络）、电商平台（天猫、京东、Shopify、亚马逊）以及京东自营/京东Joybuy的B2C模式，其中直销仍是主要模式，但电商和经销渠道增长迅速。
供应商结构同样反映公司战略。2025年前五大供应商合计占比仅22.54%，不存在向单个供应商采购占比超过50%的情况，这与多数依赖单一核心供应商的硬件制造企业形成鲜明对比。宇树科技的核心竞争力在于全栈自研能力：机器人本体、核心智能算法、具身智能及核心部组件均实现自研自产，包括高性能电机、减速器、灵巧手、激光雷达等。不过，供应商数据也透露一些信息：机械零部件占比最高，前五大供应商中有三家主要提供机加工件、压铸件、紧固件等基础机械零部件，合计采购金额约1.12亿元，占前五大供应商采购总额的62.4%，说明基础机械零部件仍需外购；电子元器件依赖外部供应，上海曜励电子科技有限公司提供电容、电阻、电感、PCB、芯片等原材料，采购金额3725.74万元，而全球芯片价格上涨对公司构成一定压力；外协加工规模扩大，2025年外协加工采购金额2354.67万元，占营业成本3.50%，较2023年的238.81万元增长近10倍，外协工序包括贴片、注塑、表面处理等，表明公司产能扩张速度超过自有产能建设速度。
关联交易规模不大，但细节值得推敲。2025年最大关联方为北京银河通用机器人，采购金额1818.78万元，占关联交易总额的90%。银河通用是一家“具身多模态大模型通用机器人企业”，宇树董事梁望南兼任其董事，这意味着宇树董事在其他机器人公司兼职，而该公司成为宇树的最大关联方客户。不过，这笔交易占总营收的比例仅约1.07%，不算高。公司向上海宝山区上大通用智能机器人研究院销售四足机器人172.65万元，属于正常学术合作；关键管理人员薪酬从2023年的534.60万元增至1078.41万元，反映公司对人才的重视，也可能与IPO准备相关的人才激励措施有关。
产销率数据隐藏着渠道扩张的代价。2025年四足机器人产销率下降，主要因与京东自营的合作模式：公司先发货至京东仓库，结算后确认收入，导致已发货未确认收入的库存增加。截至2025年末，京东自营仓库的发出商品数量较多，使得产销率暂时性下降。从现金流看，这种模式对宇树科技不利——货已发出但钱未收回；但从渠道扩张看，这是触达海量消费者的必要代价，尤其是消费级机器人放量的关键路径。
境内与境外收入比例的变化揭示市场格局的演变。2025年，宇树科技境内销售收入9.44亿元（占比56.35%），境外销售收入7.32亿元（占比43.65%），境内收入占比首次超过境外。此前两年，境外收入占比均超过55%，2025年的逆转源于中国市场的爆发：人形机器人成为全球科技热点，国内科研机构、高校、科技企业大量采购，加上京东自营等电商渠道的放量，境内市场增速超过海外。不过，43.65%的海外收入占比仍然显著，在高端机器人领域，能获得海外市场如此认可的中国公司极为罕见。宇树科技的产品被国内外众多知名高校、科研机构、科技企业及全球开发者广泛使用，这不仅带来收入，更提升了品牌与技术影响力。
