港股AI领域两家明星企业智谱（02513.HK）与MiniMax（01000.HK）近日迎来上市后首批限售股解禁，市场对这两家大模型公司的股价走势及机构股东动向保持高度关注。根据公开信息，智谱解禁比例为5.76%，涉及流通股2568.16万股；MiniMax解禁比例达34.25%，对应股数1.07亿股。解禁首日，智谱股价逆势上涨13.35%，次日盘中再涨近15%；MiniMax股价虽在开盘后短暂翻红，但截至当日收盘已回落至平盘附近。
面对解禁压力，两家公司机构股东均释放出长期持有信号。智谱方面，JSC International（北京国资基金）、WT Asset、Optimas Capital及凌云光四家基石投资者于解禁前一日公开承诺，将持有本次解禁股份中近70%的份额。MiniMax则披露，超过八成Pre-IPO及基石股东明确表示继续看好公司发展，包括Aspex、博裕资本、IDG资本、Janchor Partners等国际机构，国寿投资、徐汇资本等国资背景投资者，以及阿里、米哈游等战略股东均选择锁仓观望。
市场对此反应分化。某持有两家公司股份的机构代表透露，解禁前内部已达成共识“暂不减持”，其他主要股东亦持类似态度。但也有投资人坦言，需权衡有限合伙人（LP）利益最大化原则，目前尚未制定具体操作策略。另有专业人士指出，机构集体锁仓仅能影响短期走势，长期来看，股价仍将回归基本面支撑，“一级市场投资者向二级市场角色转换的过程充满挑战，百果园、星空华文等案例已证明，解禁潮往往伴随估值重构”。
从筹码结构分析，两家公司实际流通率仍维持低位。智谱解禁股本中近七成被承诺长期持有，MiniMax超八成Pre-IPO及基石股份未进入二级市场流通。这种“账面解禁”现象有效对冲了供给冲击，使得少量活跃筹码在AI概念驱动下形成稀缺性溢价。但业内提醒，随着未来限售股分批解禁，流通盘扩容压力将持续存在，机构股东退出节奏将成为影响股价的关键变量。
二级市场表现已显现分化迹象。MiniMax上市首日曾以109%涨幅领跑，市值突破千亿港元，是同期智谱市值的两倍。但今年3月触及1330港元高点后，其股价持续回调，目前报337港元，较165港元发行价涨幅收窄至2倍。反观智谱，3月中旬在600-700港元区间企稳后震荡上行，6月22日创下2980港元历史新高，虽近期回落至1990港元附近，但仍较116.2港元发行价有超10倍涨幅。
摩根大通分析指出，这种分化源于商业模式差异：MiniMax主要面向C端用户，价格敏感度较高，定价权成为核心竞争力；而B端大模型公司更依赖产品覆盖广度与客户规模。不过近期国际投行态度转变值得关注——高盛、美银、花旗一周内集体给予MiniMax“买入”评级，认为其M3模型通过算力优化与高效架构实现毛利率领先，基础设施效率提升将支撑长期利润率稳定，收入增速有望维持高位。
随着限售股解禁周期推进，AI行业投资逻辑正从“上市标的稀缺性”转向“商业化能力验证”。市场开始用更严苛的标准审视企业估值，营收与利润数据成为决定资本流向的核心指标。在这场流通盘持续扩容的持久战中，唯有持续兑现业绩承诺的公司，方能在波动中稳固市场地位。
