近期，火锅行业再掀波澜，以高品质著称的巴奴毛肚火锅母公司——巴奴国际控股有限公司，正式向港交所主板递交了上市申请，意图冲击港股IPO。一旦成功上市，巴奴将成为继呷哺呷哺、海底捞之后的第三家火锅上市企业。
提及火锅界的“领头羊”海底捞，其市值曾一度逼近4500亿港元的高峰，然而时至今日，市值已缩水至800亿港元，蒸发了3700亿港元之巨。加之近期港股消费板块的疲软态势，巴奴此时选择赴港上市，无疑面临着市场的严苛审视。那么，巴奴的上市之路，能否为上市餐饮企业的价值重估带来契机？
火锅，这一中国传统餐饮的重要分支，近年来持续展现出稳健的增长态势。据弗若斯特沙利文数据显示，火锅行业的市场规模已从2019年的5188亿元攀升至2024年的6199亿元，年复合增长率达到3.6%。展望未来，火锅市场预计将迎来更为迅猛的增长，到2029年市场规模有望达到约8498亿元，年复合增长率将提升至6.5%。
尽管火锅市场前景广阔，但竞争同样激烈。市场集中度相对较低，海底捞、呷哺呷哺、巴奴等头部企业虽占据一定市场份额，但仍有大量中小品牌和区域性火锅店分散于市场之中。按2024年收入计算，前五大参与者的市场份额也仅为约8.1%。
从营收层面观察，海底捞、呷哺呷哺与巴奴的增速均呈现出放缓趋势。海底捞自2020年至2024年，营收虽保持增长，但增速已从两位数放缓至个位数；呷哺呷哺则更为严峻，2024年营收下滑近20%；而巴奴，尽管起步较晚，但2022年至2024年的营收增速仍保持在两位数以上，直至2024年放缓至9.3%。
盈利方面，海底捞与巴奴均实现盈利，而呷哺呷哺则连续四年亏损，累计亏损额高达12.5亿元。海底捞在经历盲目扩张导致的巨亏后，通过大规模关店与战略调整，于2022年恢复盈利，随后净利润持续增长；巴奴则凭借差异化定位与高端化战略，净利润也呈现出强劲的增长态势。
然而，在消费降级的大环境下，火锅赛道整体增速放缓，行业已进入存量竞争阶段。与此同时，餐饮行业面临的食材、租金、人力成本等压力不断攀升，给相关企业的经营业绩带来了严峻挑战。在此背景下，巴奴毛肚火锅选择赴港上市，其市场认可度将如何？
当前，火锅行业呈现出集中化趋势，高端化与差异化竞争日益显著。消费者对食材品质与服务体验的要求不断提升，推动了火锅品牌向高端化发展。巴奴主打“产品主义”，以毛肚+菌汤为招牌，客单价定位于150-200元的高端市场，目标客群为追求食材品质的中高收入消费者。相比之下，海底捞则以“服务至上”闻名，客单价面向大众市场。
在供应链与标准化管理方面，头部企业纷纷通过自建供应链提升效率。海底捞背靠蜀海供应链，覆盖全国，支持其快速扩张；而巴奴则自建中央厨房体系，虽规模较小，但上市后有望加大投入以支撑其增长。
从门店情况来看，巴奴的门店扩张正在加速。招股书显示，其直营门店已覆盖全国39个城市，门店数量达到145家，较2021年末增长74.7%。然而，巴奴目前规模尚小，需确保新店质量而非数量，避免重蹈海底捞过度扩张的覆辙。尽管巴奴客单价有所下滑，但翻台率却有所提升，显示出其良好的经营态势。
然而，巴奴在品牌建设方面仍需努力。其“贵”的形象虽深入人心，但“贵”并不等同于“高端”。此前“天价土豆”事件以及创始人关于月薪与消费的言论，均给品牌带来了一定程度的负面影响。高端市场容量有限，巴奴需谨慎下沉，避免在下沉市场面临接受度问题。
在当前港股市场对餐饮股更为理性的背景下，巴奴需用扎实的财务数据和可持续的商业模式来赢得投资者的信任。若能平衡增长与盈利，巴奴或将成为火锅行业的下一个领头羊。然而，巴奴能否获得市场认可，还需看其能否证明：高端火锅不仅是一种潮流，而是一门能够长久经营的生意。
