今年上半年，中资美元债市场呈现出活跃的增发态势，这一趋势在美债收益率上升的背景下尤为显著，预示着中资美元债的收益率有望继续攀升。
根据Wind数据，今年上半年，中资美元债共计发行454只，总额达到681.94亿美元，相较于去年同期的395只和581.32亿美元，分别实现了14.94%和17.31%的增长。这些债券的期限主要集中在3年以内。从净融资角度看，上半年净流出263.98亿美元，与去年同期的251.62亿美元相比，整体保持稳定。特别城投境外债的发行规模达到了161.23亿美元，净融资额为8.41亿美元。
从发行节奏来看，今年一季度中资美元债的发行速度较快，同比增长高达68%。然而，进入4月后，受关税冲击影响，市场汇率波动加剧，导致二季度发行量有所减少。尽管如此，中资美元债市场依然保持了强劲的增长势头。
在二级市场方面，中资美元债的收益率持续走高。Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数在6月30日创下年内新高，达到244.57点，上半年涨幅达到3.92%。目前，该指数纳入的债券总数为576只，总市值为3215.12亿美元，平均期限为3.07年，对应的到期收益率高达5.22%。
中资美元债收益率的走势与美债利率密切相关。兴业研究在报告中指出，随着第三季度美国债务上限的提高，美债10年期收益率有可能再次挑战5%的水平。这意味着下半年美债曲线可能面临新一轮的熊市陡峭化风险，从而推动中资美元债收益率持续上行。
然而，短期内市场对美联储新任主席候选人和任命时间的预期偏向鸽派，这在一定程度上提升了边际利多因素。因此，10年期美债收益率可能会下行试探阶段性底部。但浙商银行FICC在最新文章中表示，从空间上看，美债收益率继续向下的空间要小于上行的空间。一旦后续通胀兑现、二季度GDP反弹，再加上减税法案、美债供给增加等边际利空因素逐渐显现，降息预期可能会出现回调，美债收益率仍将恢复上行趋势。这将进一步推高中资美元债的再融资成本。
业内人士认为，高企的美债利率对下半年存量境外债到期置换增加了难度。据天风固收首席分析师谭逸鸣统计，存量的城投美元债中，到期时间在2025年的规模最大，占总规模的30%，其中以浙江省和山东省的数量较多。这将对相关城投企业的债务管理提出更高要求。
尽管如此，中美利差倒挂在下半年仍将维持高位，这使得中资美元债的票息优势更加突出。在美联储年内降息预期的背景下，对于投资机构而言，中资美元债仍然具有一定的资本利得潜力。然而，由于当前锁汇成本较高，以1年期掉期合同测算，锁汇成本接近3%，这对整体收益构成了一定侵蚀。因此，不少高风险偏好的机构在配置端仍以短久期谨慎观察为主。
