星巴克中国零售业务股权交易尘埃落定，这家咖啡巨头选择与另类资产管理公司博裕投资成立合资企业，共同运营中国市场零售业务。据内部消息，此次交易中星巴克中国整体估值超过130亿美元，这一数字由三部分构成：向博裕出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续收取的品牌授权经营收益。
新成立的合资公司企业价值被评估为40亿美元，相当于星巴克中国2025年预计EBITDA的10至15倍。这种估值方式采用企业价值（EV）与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的倍数关系，反映了资本市场对连锁零售企业盈利能力的判断。据公开报道，投标方预计星巴克中国2025年EBITDA约为4-5亿美元，最终合资公司估值与这一预测高度吻合。
横向比较显示，瑞幸咖啡当前估值约为未来预计EBITDA的9倍，而2017年麦当劳中国出售时，其价格约为EBITDA的11倍。这种估值逻辑在连锁餐饮行业具有普遍性，买方通常以门店可持续EBITDA乘以特定倍数来计算企业价值，门店扩张能力、同店销售增长和边际盈利水平是决定长期现金流的关键因素。
在130亿美元的总估值中，合资公司40亿美元的企业价值仅占三成，剩余90亿美元实质上反映了星巴克的品牌价值。这部分价值对应未来十年或更长时间内，博裕投资需持续向星巴克支付的品牌及知识产权使用费用。由于星巴克未披露详细的授权费率、授权期限和业绩增长预期，这部分估值存在较大不确定性。
连锁餐饮行业的品牌授权费用与品牌溢价直接相关。2017年中信资本等机构收购麦当劳中国业务时，20.8亿美元的估值包含2700余家餐厅资产、20年特许经营权及未来扩张收益权。咖啡行业专家王振东指出，当前中国连锁品牌向加盟商收取的管理费通常为营业额的3%-5%，但激烈的市场竞争使授权费用大幅下降，反映出品牌背书能力的差异。
相比之下，星巴克的品牌溢价显著更高。王振东认为，类似麦当劳这样的国际品牌，授权费用占营业额比例通常在5%-6%以上。另有消费品投资人士表示，餐饮行业品牌授权费率区间大约在3%-8%。根据星巴克2025财年财报，其中国市场营收达31.05亿美元，按8011家门店计算，单店平均营收约38.76万美元。若以5%费率计算，年授权费收入可达1.55亿美元，十年期累计约15亿美元。
星巴克的估值构成远不止授权费用。品牌与知识产权价值、供应链及技术体系价值同样重要。前者包含消费者对"星巴克"品牌溢价的认知，后者涵盖咖啡豆采购、烘焙、物流、数字化会员系统、门店管理等无形运营资产。这些系统未来仍由总部提供支持，合资公司可能需支付技术服务费，相关收益净现值已计入估值。
尽管星巴克未公布具体项目的价值，但全球品牌价值榜单Brand Finance显示，2025年星巴克品牌价值下降36%至388亿美元。考虑到中国市场门店数量占全球总数超五分之一，按规模估算其品牌价值约为78亿美元。最终130亿美元的估值，实质上是交易双方对中国咖啡市场潜力及星巴克未来成长性的综合判断，其兑现程度将取决于合资企业的运营效果及市场扩张能力。
