国庆长假期间，恒生指数、恒生科技指数及纳斯达克中国金龙指数分别录得9%、13%和12%的显著涨幅，令休市中的A股投资者倍感遗憾。由于无涨跌停板制度且国际资金流动自由，港股与中概股市场一旦启动，其势头往往比A股更为猛烈，短短数周内，港股已成为今年全球表现最佳的资本市场之一。
外资投行态度转变，高盛最新报告指出，MSCI中国指数与沪深300指数仍有15-18%的上涨潜力。本文重点探讨港股与中概股前景。基本面而言，市场期待中国经济回暖的明确信号，尤其是房地产市场。房地产市场的迅速复苏将带动消费与就业，推动实体经济前行。然而，此过程需耗时数月，且充满复杂性与不确定性。
市场面方面，港股与中概股的最大悬念在于：外资公募基金何时大举入场？这将决定市场未来数年的命运。本轮反弹前，外资基金对中国资产的配置处于近十年低位。高盛数据显示，全球主动型基金的中国仓位仅为5%，远低于四年前的15%。美林统计则显示，自第三季度以来，外资公募基金多数时间在减持港股，对冲基金则持续做空。
然而，压抑过久的弹簧终将反弹。本轮反弹过于迅猛，显然非外资公募基金主导，因其调仓缓慢，投机倾向低。港交所数据显示，对冲基金主导的空头回补可能扮演了关键角色。9月中下旬，港股卖空比例长期维持在高位，但9月30日骤降至13%，恒指成分股的卖空比例更是降至10%。腾讯等热门股票的卖空成交量亦经历戏剧性下降。
有理由相信，对冲基金等海外投机性资金不仅在回补空头仓位，还在建立多头仓位。国庆期间，港交所交易额最高的经纪商中频繁出现美资量化自营交易机构的名字，它们只是涌入港股市场的海外量化资金的一部分。海外与大陆背景的游资共同推动了港股的绝地反弹。然而，若要进一步推进，必须依靠外资公募基金的力量。若这些长线基本面投资者不入局，反弹难以演化为反转。
外资公募基金对港股与中概股的超低配并非一朝一夕形成。尽管自2020年8月以来，其中国资产持仓比例持续下降，但也有例外。2021年下半年与2022年底至2023年初，外资公募基金曾两度加仓中国资产，但均因经济复苏慢于预期而告终。多次经历“希望与失望”的循环后，要让外资公募基金再次燃起信心，难度更大。
与部分外资机构投资者交流得知，大部分人仍持观望态度。一位投资者表示：“若这是真正的反转，向上空间巨大，未来半年的每次回调都是入场机会。若不是，现在入场已晚。”从估值角度看，港股与中概股很便宜，但外资投资者若对中国长期经济增长失去信心，则不会认为其便宜。恢复信心的过程漫长，且不同类型投资者恢复时间各异。
那么，港股行情能否在外资公募基金不参与的情况下持续？历史经验表明，尽管港股IPO认购已依赖中资机构，但外资的缺席仍对港股构成挑战。香港资本市场的魅力首先来自其国际化，其次才是中国内地的支持。然而，若节后A股行情持续，可能产生“溢出效应”，使港股在内地资金支持下维持上涨。具体逻辑包括A股上涨带来的财富效应、内地银行信贷资金违规流入股市等。
即便如此，由内地投机性资金主导的港股“牛市”注定短暂。要获得持续、基本面驱动的牛市，必须提升外资公募基金的中国资产持仓比例。经济数据与主管部门对未来经济发展策略的表态将是关键因素。因此，节后各级主管部门的新闻发布会备受瞩目，全世界的眼睛都在盯着。
