江西赣州崇义县孕育出的齐云山食品，正站在资本市场的大门前。这家从县食品厂起步的企业，近日正式向港交所递交了招股书，意图在资本市场上展翅高飞。
然而，齐云山食品的业务模式却显得颇为单一。其明星产品南酸枣糕在2024年为公司带来了2.94亿元的收入，占总营收的86.7%，而其它产品的收入总和仅为1300万元，占比低至3.8%。这种高度依赖单一产品的局面，无疑给公司的未来发展蒙上了一层阴影。
尽管齐云山食品在招股书中多次提及“多元化”战略，但从其研发投入与销售及营销开支的对比中，不难看出公司在实际行动上的倾向。过去三年，齐云山食品在研发上的投入远低于营销开支，其营销力度甚至超过了签约多位明星的溜溜梅。这种重营销轻研发的策略，让人不禁对其多元化转型的前景产生疑虑。
在消费需求快速迭代、新锐品牌层出不穷的零食市场，齐云山食品所依赖的野果故事能否在资本市场上续写新篇章，成为了一个值得探讨的问题。南酸枣糕的绝对主导地位，虽然短期内为公司带来了稳定的收入和利润，但长远来看，缺乏多元化产品组合将限制其市场适应能力。
齐云山食品的销售版图也呈现出明显的区域集中度。2024年，江西、湖南两省贡献了公司50%以上的营收。同时，公司对线下渠道的依赖也较为严重。2024年，线下渠道收入高达3.03亿元，占总收入的89.3%，而线上直销收入仅为3550.7万元，占比刚过10%。这种销售渠道的单一性，无疑增加了公司的经营风险。
值得注意的是，齐云山食品在招股书中表示将进一步开拓在线销售渠道。然而，从其近年来的线上收入占比来看，这一转型似乎并不顺利。线上收入占比从2022年的12.7%下滑至2024年的10%，显示出公司在电商渠道上的竞争力有待提升。
尽管齐云山食品在营销上投入巨大，但其在产品研发上的吝啬却让人难以看到其多元化转型的决心。近年来，其研发投入占比呈下滑趋势，从2022年的4.7%降至2024年的3.5%。这种重营销轻研发的策略，无疑将限制其在新产品开发上的能力。
然而，齐云山食品在2024年的收入增速达到了37.25%，高于上一年的13.82%。这一增长主要得益于其经销网络的扩张和扩展至新客户G。招股书显示，客户G以7799.5万元的订单贡献了公司近22.9%的营收。这一客户被业内人士认为是量贩零食品牌鸣鸣很忙。与量贩式渠道的合作，虽然为公司带来了新的增长动力，但也对其成本管理和供应链效率提出了更高的要求。
齐云山食品的主要原材料南酸枣由当地农户在野生地区采摘，公司与农户之间通常没有正式合约协议。这种采购模式虽然降低了成本，但也给公司带来了原材料供应不稳定的风险。任何南酸枣短缺或市场价格波动都可能对公司的采购造成负面影响。
面对这些挑战，齐云山食品如何在资本市场上讲述一个令人信服的新故事，将决定其未来的命运。是继续依赖单一产品和重营销轻研发的策略，还是积极寻求多元化转型和供应链优化，将成为市场关注的焦点。
