近期港股市场中的“大模型双雄”智谱（2513.HK）与MINIMAX（0100.HK）股价剧烈波动，引发市场高度关注。7月8日，智谱股价早盘大幅低开后迅速反弹，盘中一度飙升19%，最终收于1825港元/股，总市值达8137亿港元；同日MINIMAX股价亦上涨11.98%，报收362.60港元/股，总市值1137亿港元。然而，两家公司正面临上市后的首轮限售股解禁压力。
根据公告，智谱于7月8日解禁2568.16万股限售股，占公司总股本的5.76%，按当日收盘价计算解禁市值约468.69亿港元；MINIMAX则于7月9日解禁1.46亿股限售股，占公司总股本的46.44%，解禁市值约529.4亿港元。自今年1月上市以来，两家公司股价均较发行价大幅上涨，尽管近期有所回调，但投资者仍普遍存在获利了结预期。
为稳定市场信心，智谱与MINIMAX的多家股东公开表态将长期持有股份。智谱解禁前夕，股东JSC International宣布基于对公司长期发展的信心将继续持股，市场化投资机构WT Asset、Optimas Capital及基石投资人凌云光亦承诺有序减持。MINIMAX则获得超八成Pre-IPO及基石投资者支持，包括Aspex、博裕、IDG等知名机构，以及阿里、米哈游等战略股东均表示将长期持有。
值得注意的是，两家公司将于明年1月迎来更大规模的限售股解禁，其中智谱解禁股份占总股本约40%，MINIMAX约28%，市场对此保持谨慎观察。尽管当前股东表态积极，但未来解禁压力仍可能对股价形成考验。
作为“AI六小虎”成员，智谱与MINIMAX自上市以来股价表现分化显著。智谱股价在6月22日触及2980港元/股的历史高点，市值一度突破1.3万亿港元，但随后回调约39%，市值缩水近5000亿港元；MINIMAX则于3月创下1330港元/股的峰值，市值达4100亿港元，但此后持续下跌，目前股价较最高点跌幅超七成，市值缩水约3000亿港元。上市首日，MINIMAX市值曾接近智谱的两倍，而如今仅为其14%。
市值差异背后，是两家公司商业化路径与模型性能的双重分化。从业务结构看，MINIMAX同时布局B端与C端市场，其B端开放平台与企业服务业务收入占比达32.8%，但C端产品如AI伴侣应用Talkie/星野、视频生成平台海螺AI等均面临激烈竞争；智谱则聚焦B端市场，开放平台、API及企业级大模型业务贡献了99%的收入。这种差异直接体现在毛利率上：2025年智谱毛利率为41%，而MINIMAX仅为25.4%。
财务数据显示，两家公司均处于高研发投入阶段。2025年MINIMAX营收7903.8万美元（约合人民币5.38亿元），同比增长158.95%，但经调整净亏损扩大至2.51亿美元（约合人民币17.06亿元）；智谱同期营收7.24亿元，同比增长131.84%，净亏损达31.82亿元，同比扩大29.06%。尽管MINIMAX今年开始加速拓展B端业务，但其规模与智谱仍存在较大差距。
在核心模型性能方面，MINIMAX于6月发布旗舰大模型MiniMax M3，宣称在编程和智能体任务上达到行业前沿水平，其在SWE-Bench Pro编程榜单中取得59%的成绩，超越GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro；智谱同月推出的GLM-5.2则在同一榜单中以62.1%的得分领先，但低于Claude Opus 4.8。不过，在Artificial Analysis综合榜单中，GLM-5.2以51分位居前列，MiniMax M3仅得44分，落后于Google Gemini和阿里Qwen等模型。
摩根大通分析指出，MINIMAX自M2模型后尚未推出具有突破性的国产SOTA模型，目前仍处于追赶阶段。随着行业变现路径向API、编码、智能体等高技术领域集中，模型能力将成为定价权的关键因素，而非单纯依赖产品覆盖广度或用户规模。这一观点为两家公司的市值分化提供了新的解释维度。
